Séance du vendredi 27/09/2013

Fait : Publication des résultats semestriels.
Analyse : La filiale immobilière du Groupe SEFRIOUI a livré 8 636 unités au titre du premier semestre 2013 (vs. 9 239 unités au S1 2012), dont 96% de logements sociaux et moyen standing.Intégrant vraisemblablement un effet mix favorable, le chiffre d’affaires consolidé évolue de 3,3% à M MAD 3 186,1 (soit 29,6% de nos prévisions non encore ajustées et 32,2% des prévisions du Business Plan communiqué dans la notice relative à l’augmentation de capital par conversion de dividendes), brassé à hauteur de 70% par le segment économique et moyen standing.Sur le plan opérationnel, le résultat d’exploitation gagne 11,4% à M MAD 882,5 (soit 28% de nos prévisions non encore ajustées et 33,8% des prévisions du Business Plan communiqué dans la notice relative à l’augmentation de capital par conversion de dividendes), élargissant la marge d’EBIT de 2 points à M MAD 27,7%. Cette situation profite de la baisse de 37,2% des achats consommés à M MAD 1 925 qui, combinée à une variation de stocks négative de M MAD -188,5 (vs. M MAD 1 002,4 au S1 2012), traduit probablement un ralentissement du rythme de production et d’acquisition de terrains.Toujours négatif, le résultat financier se fixe à M MAD -145,6 à fin juin 2013 contre M MAD -149 au S1 2012.Le résultat non courant bascule, quant à lui, au rouge à M MAD -31,7 au S1 2013 contre M MAD 31,6 la même période en 2012.Intégrant une quote-part des résultats des entreprises mises en équivalence (notamment SMM) de M MAD -2,8 (contre K MAD 49,3 au S1 2012), le RNPG s’établit à M MAD 584,5 au 30/06/2013 (soit 27,1% de nos prévisions non encore ajustées et 30,9% des prévisions du Business Plan communiqué dans la notice relative à l’augmentation de capital par conversion de dividendes), en amélioration de 6,4%. La marge nette ressort, ainsi, à 18,3% contre 17,8% au S1 2012.Sur le plan bilanciel, la dette nette se réduit de 1,8% comparativement à fin 2012 pour s’établir à M MAD 9 830,4 au S1 2013. Le gearing ressort, par conséquent, en stagnation à 84%.Cette situation est principalement redevable à la diminution de 1,5% du BFR à M MAD 21 589,8 suite au tassement des acquisitions de foncier.En effet, le Groupe a limité ses acquisitions sur l’axe Casablanca-Rabat et à des zones spécifiques en Afrique de l’Ouest et ce, conformément à son plan stratégique 2013-2015. Au cours du premier semestre de l’année en cours, les décaissements liés à ces acquisitions se montent à M MAD 400 et portent sur un foncier de 100 hectares.En social, les revenus se déprécient de 23,4% à M MAD 1 557,2 tandis que l’EBIT s’affaisse de 45,8% à M MAD 302,7.De même, le résultat financier se déleste de 10,5% à M MAD 453 consécutivement au recul de 20,7% des produits des titres de participation à M MAD 528,3.Au final, la capacité bénéficiaire se réduit de 28% à M MAD 714,4 au S1 2013.Pour maintenir sa dynamique commerciale, ADDOHA a lancé 4 nouveaux programmes de logements sociaux : ATTAWHID et AL MAHD à Casablanca, AL HADIKA à Salé et LA PERLE DE BOUZNIKA à Bouznika d’une consistance globale de 17 500 unités.A ce titre, le Groupe a concrétisé la prévente de 21 016 biens depuis le 1er janvier jusqu’au 25 septembre 2013 devant drainer un chiffre d’affaires futur de MAD 8,1 Md. Le chiffre d’affaires sécurisé cumulé se monte, par conséquent, à MAD 17,7 Md (vs. MAD 16 Md au 31/12/2012) correspondant à 32 091 compromis de vente et dont 61% provient du segment haut standing. Il devrait se traduire par des revenus au cours des 24 prochains mois.ADDOHA s’apprête également à mettre en vente, à travers sa filiale FONCIERE ISKANE (en partenariat avec l’ALEM), 3 nouveaux programmes (après le projet ENNASR à Oujda) de 10 500 logements sociaux et 1 000 lots de terrain économiques dans la région de Casablanca (ASSAFAA à Bouskoura, AL BADR à Tit Mellil et AL ABRAR à Médiouna) sur un foncier de 84 hectares.Concernant son développement en Afrique de l’Ouest, le Groupe se prépare au lancement de la commercialisation et à la construction de programmes de logements sociaux en Côte d’Ivoire, en Guinée Conakry, au Cameroun et au Congo Brazzaville sachant que de nouvelles conventions d’investissement ont été signées avec les autorités du Niger et du Sénégal.Sur le plan capitalistique, la société est en cours de réalisation d’une augmentation de capital par conversion de dividendes au titre de l’exercice 2012 tenant compte d’un taux de souscription de près de 69%.
Conclusion : ADDOHA affiche des indicateurs consolidés en amélioration et un niveau d’endettement maîtrisé suite au reprofilage du planning de production et d’acquisition de foncier entamé en début d’année. Prévisions et recommandation en cours de réajustement.