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CFG Research
11/3/2014
Réaction – News
CMT augmente sa participation dans Auplata à 27,02% vs. 7,8% précédemment
Compagnie Minière de Touissit – Vendre – Cours cible : 1 250DH
CMT vient d’annoncer un renforcement de sa participation dans Auplata, société française pour la production de l’Or en
Guyanne, à 27,02% vs. 7,8% précédemment. L’investissement réalisé dans Auplata ne fait que nous conforter dans notre
opinion selon laquelle la distribution d’un dividende significativement supérieur à notre estimation de 157DH par action au
titre de l’exercice 2013 est peu probable, à moins d’une augmentation de la dette de CMT.
News
CMT a annoncé le renforcement de sa participation dans la société Auplata à 27,02%
vs. 7,8% précédemment sans communiquer le prix de cette acquisition, devenant ainsi le
principal actionnaire, qui est le premier producteur d’Or en Guyane française, avec une
production de 594kg en 2013 et plus de 700Km² de permis et titres miniers.
L’entreprise Auplata a annoncé le 4 mars une augmentation de capital de 5MEUR
réservée en priorité aux actionnaires actuels afin de renforcer son outil industriel
d’extraction d’Or (unité pilote pour l’augmentation de la production d’Or de +20%), et
aussi pour nouer d’éventuels partenariats dans l’industrie aurifère guyanaise.
Analyse et conclusions
L’entreprise Auplata est cotée à Euronext Paris avec une capitalisation boursière de
48MEUR, soit une valorisation de la participation de CMT à 147MDH. CMT ayant déjà
annoncé dans le passé avoir déboursé 2MEUR pour l’acquisition de 7,8% d’Auplata, nous
pensons que le ticket actuel devrait se situer autour de 110MDH.
Il est à noter que l’entreprise Auplata dispose de 3 permis d’exploitation sur 297Km²
(« Yaou » qui arrive a échéance en 2014, « Dorlin » en 2015 et « Dieu Merci » en 2018) ,2
permis d’explorations sur 420km² ( « Couriège » et « Iracoubo Sud » qui tous deux
arrivent à échéance en 2015).
Une distribution de dividende significativement supérieure à nos attentes au titre de
l’exercice 2013 nous semble peu probable, à moins d’une levée dette par CMT :
En 2013, la vente d’une grande partie des valeurs mobilières de placement détenues par
CMT pour un montant total estimé à près de 776MDH (y compris des plus values
estimées à environ 15% en moyenne), a permis de financer la distribution d’un dividende
de 750MDH (dividendes ordinaires et exceptionnels).
En tenant compte du Cash Flow opérationnel généré par CMT sur 2013, la société devrait
afficher une trésorerie nette de 55MDH, hors valeurs mobilières de placement restant à
l’actif de CMT à la fin de l’exercice (valeur comptable de 108MDH selon nos estimations).
En 2014, en prenant en considération 1/ l’investissement réalisé dans Auplata de près de
110MDH en plus des 15MDH requis pour souscrire à l’augmentation de capital prévue
courant mars 2014, 2/ la cession du reliquat des VMP avec l’hypothèse d’une plus value
de 20% post-IS, 3/ les cash flows opérationnels devant être générés par CMT sur 2014 et,
4/ la distribution d’un dividende de 157DH par action au titre de l’exercice 2013, soit un
montant total de 232MDH (pay-out de 80%), CMT finirait l’année 2014 avec une
trésorerie nette de 53MDH.
Ceci signifie selon nos calculs, que toute distribution d’un dividende significativement
supérieur à celui que nous estimons au titre de l’exercice 2013, ne peut se faire qu’à
travers une augmentation de l’endettement de CMT, qui conduirait mécaniquement à
une baisse du cours à hauteur du même montant post-détachement du dividende
(impact neutre sur le Total Shareholder Return de l’entreprise). Or toute baisse du cours
de CMT réduit les chances de conversion des OC en actions, celles-ci arrivant à échéance
en septembre 2014 avec un strike de 1 275DH
ignificativement supérieur à notre estimation de 157DH par action est peu probable, à moins d’une augmentation de la dette de CMT.
Si la distribution d’un dividende important en 2013 pouvait avoir un sens compte tenue de l’excess-cash dont disposait CMT à fin 2012, la
distribution d’un autre dividende significatif au titre de l’exercice 2013 ne répondrait selon nous à aucune logique favorable aux
actionnaires de la société dans la mesure où :
1/ l’impact sur la rentabilité de l’action CMT serait neutre (ce qui est gagné en dividende est perdu au niveau de la valeur du cours)
2/ une baisse du cours consécutive au détachement d’un dividende important réduirait les chances de la conversion des OC en actions
(échéance de l’OC en sept. 2014)
3/l’endettement additionnel que nécessiterait une telle distribution viendrait limiter la possibilité pour CMT de financer ultérieurement de
nouveaux projets miniers, alors même que la durée de vie actuelle de la mine est de près 16 ans (même en intégrant les ressources
inférés), et ce d’autant plus que l’investissement réalisé dans Auplata (résultat opérationnel négatif depuis sa création en 2004, potentiel
de développement limité au vu de ses permis miniers) ne change pas fondamentalement le profil de CMT
Nous maintenons notre recommandation à Vendre CMT avec un objectif de cours de 1 250DH. En effet, nous réévaluerons
éventuellement notre business plan suite à la publication des résultats 2013 du groupe. Pour rappel, notre scénario de base intègre une
conversion de l’obligation ainsi qu’un pay-out de 80% soit un dividende de 157DH i.e un dividende yield de 9.5% selon le cours
Mer 12 Mar 2014 - 10:15
SVP chno wa9e3 f MDP???
