[Vous devez être inscrit et connecté pour voir ce lien]MAROC TELECOM RESULTATS T1-2018
MAROC TELECOM – ACHETER – COURS CIBLE: 168 DH
MAROC TELECOM A PUBLIE CE MATIN LES RESULTATS DU T1-2018. LES PERFORMANCES FINANCIERES DE L’OPERATEUR TELECOM RESSORTENT LEGEREMENT AU-DESSUS DE NOS PREVISIONS ANNUELLES. NOUS MAINTENONS DE CE FAIT NOTRE RECOMMANDATION D’ACHETER LE TITRE IAM AVEC UN COURS CIBLE DE 168 DH
Au T1-2018, le groupe Maroc Telecom affiche un chiffre d’affaires en ligne avec nos prévisions de 8 994 MDH en hausse de 5,6%, tiré par le retournement de tendance des revenus au Maroc, ayant affiché une croissance de 4,6% et par une bonne performance des revenus des filiales à l’international de +9,6% (+4,9% à taux de change constant)
Comme anticipé, et après plusieurs années de baisses des revenus sortants au Maroc, Maroc Telecom a affiché au T1-2018 une hausse de 6,8% de ceux-ci bénéficiant d’une baisse de l’intensité concurrentielle sur les prix du mobile et de la forte progression des revenus de la data mobile (+45%). Le chiffre d’affaires mobile Maroc s’est amélioré de ce fait de 2,7% s’établissant à 3 364 MDH. Le chiffre d’affaires Fixe a connu une progression de 4,9% à 2 322 MDH grâce à la bonne performance des revenus de la data fixe (+13,8%) permettant au groupe de compenser largement la baisse de la voix sur ce segment.
Au niveau des filiales internationales, les revenus ont affiché une croissance de 9,6% (+4,9% à taux de change constant). Selon le management, cette performance est principalement tirée par les nouvelles filiales subsahariennes (Moov : +11,8% des revenus à taux de change constant).
Grâce aux programmes d’optimisation des coûts, Maroc Telecom a affiché une amélioration des marges opérationnelles, légèrement au-dessus de nos estimations. L’EBITA consolidé a crû de 16,1% à 2 862 MDH, soit une marge EBITA de 31,8% contre 29,0% au T1-17. Au Maroc, l’operateur affiche un EBITA de 1 850 MDH, soit une marge EBITA de 35,2% (contre 34,2% au T1-17). A l’international, l’EBITA est ressorti en hausse de 8,5% à 1 011 MDH confirmant l’amélioration de la profitabilité des nouvelles filiales (Moov) qui commencent à contribuer positivement à l’EBITDA consolidé. Hors éléments exceptionnels ayant impacté négativement les comptes du T1-2017, le groupe aurait affiché un EBITA consolidé en hausse de 8,0%.
Au final, Maroc Telecom affiche un RNPG en hausse de 15,6% à 5 706 MDH (contre CFG 2018E de +6,4% à 6 045 MDH), soit une marge nette de 17,6% contre 16,1% au T1-2017.
Tenant compte de ces performances légèrement au-dessus de nos estimations, nous maintenons notre recommandation d’Acheter le titre avec un cours cible de 168 DH. Notre opinion est confortée par les éléments suivants :
§ Après avoir pris un certain retard par rapport au marché en 2017 (-5,6% pour IAM vs. +5,5% pour le CFG 25), nous voyons l’opérateur historique national surperformer le marché et rattraper son retard en 2018E.
§ Les réalisations du T1-18 confirment notre scénario de l’entrée de Maroc Telecom dans un cycle de rentabilité plus vertueux après une période 2011-2015 difficile marquée par une baisse de 41% de son RNPG entre 2010 et 2015.
§ En effet, IAM devrait bénéficier sur les prochaines années i/ de l’atténuation de l’intensité concurrentielle sur les prix du mobile au Maroc, ii/ de la forte croissance de la data mobile, iii/ de la poursuite de la croissance de son CA à l’international, et iv/ des effets de son programme de réduction des coûts et de restructuration des filiales Moov, pour renouer avec la croissance avec un TCAM 16-19E de 3,8% de son RNPG.
§ Enfin et au-delà de l’amélioration des perspectives de croissance de l’opérateur historique national, IAM continuerait de présenter un profil défensif avec un DY 2018E de 4,5%.
Mar 24 Avr 2018 - 8:44
