Séance du Vendredi 30 Mars 2012 + Weekend

Analyse : Dans un contexte sectoriel difficile,
caractérisé principalement par la hausse des niveaux des importations de
PVC à des prix dumping, SNEP enregistre des revenus de M MAD
891,7 (vs. nos prévisions de M MAD 976), en appréciation de 5,1%
comparativement à une année auparavant. La filiale pétrochimique du
Groupe YNNA HOLDING semble avoir privilégié le maintien de ses
parts de marché en s’alignant sur les prix bas en provenance de
l’importation. Dans ce contexte et suite au renchérissement des coûts
d’approvisionnement de l’éthylène auprès des fournisseurs européens,
notamment suite à l’arrêt des achats à partir de la Lybie, non répercuté
totalement sur les prix de vente, l’EBITDA s’affaisse de 23,9% à M MAD
96,1, réduisant la marge d’EBE de plus de 4 points à 10,8% Le résultat
net recule, pour sa part, fortement de 61% à M MAD 25,3 (vs. nos
prévisions de M MAD 48), impacté principalement par (i) l’alourdissement
des dotations financières à M MAD 10,8, constatées sur les titres SNEP
auto-détenus dans le cadre du programme de rachat, (ii) la constatation
d’une provision pour dépréciation de la valeur des stocks de M MAD 6,5
et (iii) le retour à un taux normal de l’IS de 30% contre un taux
préférentiel de 22,5% une année auparavant. Par conséquent, la marge
nette diminue de 4,8 points pour se fixer à 2,8%. Compte tenu de ce qui
précède, le Conseil d’Administration a décidé de proposer à l’Assemblée
Générale Ordinaire d’affecter le résultat net en report à nouveau.
En termes d’investissements, la société a alloué une enveloppe de M MAD
50 en 2011 pour l’acquisition d’un nouveau four de cracking DCE et un
compresseur d’hydrogène à anneau liquide. Elle a également procédé à
l’acquisition (i) d’une nouvelle unité d’électrolyse à membrane de
capacité de 70 000 tonnes de soude par an et (ii) un nouveau réacteur
d’oxychloration à lit fluidisé de capacité de 120 000 tonnes de DCE par
an, pour un investissement global de M MAD 110 (dont M MAD 78 financés
par DEUTSCHE BANK Italie).
Au volet des perspectives, la société ambitionne de poursuivre ses
efforts pour l’amélioration de sa compétitivité, à travers notamment le
programme d’extension de ses capacités de production, la mise en place
de moyens pour l’optimisation de ses charges d’exploitation ainsi que la
négociation de contrats d’approvisionnement plus avantageux.
Conclusion : Pénalisée de plein fouet par la hausse du
niveau des importations de PVC à des prix dumping conjuguée à
l’alourdissement des prix d’approvisionnement de l’éthylène, SNEP voit
ses réalisations financières reculer durant l’année 2011. Recommandation
et valorisation en cours d’actualisation.


BKB

Analyse : La
filiale immobilière du Groupe SEFRIOUI parvient à l’issue de 2011 à
réaliser un chiffre d’affaires consolidé en appréciation de 23% à M MAD 9
332,6 (vs. nos prévisions de M MAD 9 478) suite à la livraison de 28
162 logements, répartis comme suit :

Le chiffre d’affaires consolidé
intègre également les revenus générés par l’opération SAS conclue avec
CDG DEVELOPPEMENT et SMIT de l’ordre de
M MAD 280.

Pour rappel, la Société
d’Aménagement de Saïdia –SAS- détenue par GENERAL FIRM OF MOROCCO -GFM-,
elle-même filiale à 50% du Groupe ADDOHA) avait signé un protocole
d’accord avec CDG DEVELOPPEMENT et la SOCIETE MAROCAINE D’INGENIERIE
TOURISTIQUE –SMIT- en juin dernier pour la cession des lots hôteliers et
touristiques de la station Saïdia.

Sur le plan opérationnel, le Groupe
a produit 31 700 unités (dont 93% de logements sociaux et moyen
standing), correspondant à une part de marché de près de 40% selon le
Management de la société. Comte tenu de la progression du rythme de
production, les achats consommés affichent une hausse de 54,4% à M MAD 6
137,3.

Il en découle un résultat
d’exploitation consolidé en repli de 6% à M MAD 2 193,5 (vs. nos
prévisions de M MAD 3 326), ramenant la marge opérationnelle à 23,5%
contre 30,8% une année auparavant. De son côté, le résultat financier
creuse son déficit à M MAD -268,7 contre M MAD -185,8 en 2010. A
contrario, le résultat non courant marque un bond de 2,7x à M MAD 93 en
2011. Dans cette lignée, le résultat net part du Groupe s’apprécie de
8,8% à M MAD 1 835 (vs. nos prévisions de M MAD 1 955), fixant la marge
nette à 19,7% au lieu de 22,2% en 2010. A noter que ce résultat tient
compte d’une perte non récurrente réalisée au titre de l’Opération SAS
de M MAD -240. Côté bilanciel, le fonds de roulement se hisse de 9,9% à M
MAD 16 301 tandis que le BFR s’alourdit de 20% à M MAD 18 963 en raison
notamment de l’augmentation de 57,7% du poste clients et comptes
rattachés à M MAD 6 652.

Par conséquent, la trésorerie nette creuse son déficit à M MAD -2 662 en 2011 contre M MAD -966,8 une année auparavant.

Dans cette lignée, et suite à la
hausse de 3% des dettes de financement à M MAD 5 820,5 (et ce, en dépit
du désendettement total de SAS auprès des banques pour un montant de M
MAD 900), la dette nette s’établit à
M MAD 8 482,5 en 2011 contre M MAD 6 615,8. Le gearing demeure, toutefois, soutenable à 81% à fin 2011 (contre 68% en 2010).

En social, le chiffre d’affaires gagne 19,7% à M MAD 5 366,1 tandis que l’EBIT se stabilise à M MAD 1 382,8.

Le résultat financier allège, quant
à lui, son déficit, à M MAD -97,2 contre M MAD -234,1 en 2010 suite à
la baisse des charges d’intérêts combinée à la hausse des produits des
titres de participation.

Malgré un résultat non courant en
baisse de 7,7% à M MAD 28,7, la capacité bénéficiaire de la société se
hisse de 18,6% à M MAD 1 195,2.

Afin d’assurer la pérennité de son
développement, ADDOHA a procédé au renforcement de sa réserve foncière
au cours de 2011. A cet effet, le Groupe a acquis, notamment à
Casablanca, plusieurs terrains d’une superficie totalisant plus de 130
hectares, destinés dans leur totalité à la réalisation d’environ 30 000
unités de logements sociaux additionnels. Le Groupe a également conclu
des compromis de vente portant sur l’acquisition de terrains d’une
superficie de 110 hectares permettant la réalisation de 25 000
logements sociaux.

En parallèle, ADDOHA a élargi son
champ d’action à de nouvelles villes (Béni Mellal, Fquih Ben Salah, El
Jadida et Tétouan) avec 4 projets portant sur plus de 7 000 logements
sociaux dont la commercialisation a rencontré un grand succès auprès des
acquéreurs. Le Groupe est, de ce fait, implanté actuellement dans 17
villes du Royaume.

Dans le cadre du partenariat conclu
avec l’ALEM, une société commune a été créée sous la dénomination «
FONCIERE ISKANE », détenue à parts égales par l’ALEM et ADDOHA. Trois
projets localisés à Casablanca, Kénitra et Oujda ont été autorisés pour
un total de 24 000 logements répartis comme suit :

Un quatrième projet situé à
Casablanca (Mediouna) portant sur 14 000 logements sociaux et 280 lots
de villas est en cours d’autorisation.

Sur un autre registre et dans le
cadre de l’ouverture de son activité à l’international face à la forte
demande de transfert de son savoir-faire émanant de plusieurs pays de
l’Afrique de l’Ouest, le Groupe a entamé les démarches pour le lancement
de l’activité de promotion immobilière en Côte d’Ivoire et en Guinée
Conakry.

Sur le plan commercial, ADDOHA a
ouvert un Bureau de Représentation à Paris dont la mission est de
prospecter et d’informer les Marocains résidents à l’étranger sur ses
programmes sociaux et moyen standing en vue d’accroître les ventes de
logements à cette catégorie de clientèle. Les activités déployées par ce
bureau auraient impacté positivement les réalisations commerciales du
Groupe. Au niveau des perspectives, ADDOHA dispose de 26 893 compromis
de vente correspondant à un chiffre d’affaires de MAD 18,4 Md.

A noter que le Groupe est en cours
de commercialisation de plus de 280 000 unités constituées à hauteur de
95% de logements sociaux et moyen standing.

Conclusion : Les
réalisations d’ADDOHA au titre de 2011 ressortent plutôt en ligne avec
les attentes. Nous maintenons une opinion positive concernant la valeur