Une capacité bénéficiaire qui avoisine les 900 MDh en 2016 Comme anticipé par notre département, la masse bénéficiaire du distributeur Total Maroc a franchi un nouveau cap en 2016, et ce, dans un contexte sectoriel favorable. Le RNPG de l’opérateur s’est établi à 897 MDh, en hausse de 210,4% par rapport à 2015. A l’origine de cette mutation, la conjonction de trois facteurs : Le réajustement structurel de la marge de distribution sur une année pleine, sous l’effet de la libéralisation définitive du secteur des produits pétroliers au Maroc à partir de décembre 2015. Dans ces conditions, l’ensemble des opérateurs du secteur disposent aujourd’hui de deux principaux leviers de performance. D’une part, une gestion des prix beaucoup plus souple et avantageuse entre les variations du cours du Baril à l’international et celles des prix à la pompe. D’autre part, la possibilité de commercialiser des produits innovants et à forte valeur ajoutée. Pour le cas de Total Maroc, la montée en puissance de son nouveau carburant « Excellium » à partir de 2016 atteste de cette nouvelle orientation ; La nouvelle dynamique de la consommation du Gasoil & Essence (G&E), soutenue en grande partie par la reprise du secteur automobile à compter de 2016. Ce dernier affiche une croissance solide de ses ventes de 23,6% durant la même période. Dans ce contexte porteur, le volume des ventes de Total Maroc affiche une progression de 5,7% en 2016 contre un moyenne historique autour des 3,0%. La capacité du distributeur à gagner des PDM sur le segment G&E grâce à son effort d’investissement qui demeure selon nous, supérieur à celui du secteur. Concrètement, le CAPEX annuel moyen de Total Maroc destiné essentiellement à l’extension de son réseau de distribution, s’élève à 323,0 MDh sur la période 2014-2016 contre une moyenne de 180,0 MDh pour son secteur. Une distribution limitée des dividendes, visant le renforcement des fonds propres Au titre de l’exercice 2016, Total Maroc annonce un dividende de 50 Dh en hausse de 19,6% par rapport à 2015. Toutefois, ce niveau de distribution est inférieur à notre prévision initiale qui s’élevait à 60,0 Dh. Cet écart s’explique par le changement de Total Maroc de sa politique de distribution, passant d’un payout historique stable autour des 100% à 53,0% actuellement. Nous apprécions cette décision prudente de l’Actionnaire majoritaire qui vise à renforcer davantage ses fonds propres dans un contexte marqué par : L’imposition par l’Etat d’un stock de sécurité de 30 jours aux distributeurs suite à l’arrêt de l’unique raffineur du pays, à savoir la SAMIR. Cette nouvelle réglementation pourrait peser sensiblement sur les besoins de financement futurs de la société en cas d’une éventuelle reprise des cours du pétrole ; L’augmentation du taux d’endettement (EN/FP) à un niveau excessif en 2015, soit à 132,0%. Plus en détails, l’EN du Groupe a atteint 1.153 MDh contre un niveau des fonds propres de 870,0 MDh. A l’issue de cette décision et tenant compte des niveaux de marge actuels, nous croyons que le Groupe devrait revenir à une structure financière désendettée dès 2017e. Dans ces conditions, Total Maroc devrait en toute logique adopter une stratégie de distribution des dividendes plus généreuse à l’avenir. Maintien de notre cours objectif initial de 1.260 Dh Dans l’attente de l’actualisation de nos prévisions sur la période 2017e-2020e, nous maintenons notre valorisation du titre Total Maroc inchangée à 1.260 Dh. Ainsi, nous recommandons de CONSERVER le titre tenant compte de ses perspectives de croissance sur le plan de l’activité et des dividendes.
source wafabourse.
total maroc
Mer 5 Avr 2017 - 9:15
