Seance du Lundi 14 Septembre 2009

Fait : Publication des résultats semestriels.

Analyse : A fin juin 2009, COSUMAR affiche un chiffre
d’affaires consolidé en quasi-stagnation (+0,7%) à M MAD 2 820,7.
L’analyse de son évolution fait ressortir un effet volume positif de
+1,1% ; la société ayant vraisemblablement opté pour un mix-produit
défavorable, entraînant un effet prix négatif de –0,4%.

En revanche, subissant de plein fouet (i) l’impact des inondations
causant d’importants dégâts dans certains périmètres au premier
trimestre et (ii) le coût des mesures d’aide et d’incitation au profit
des agriculteurs de plantes sucrières dans le cadre de la convention
signée avec le Ministère de l’Agriculture, l’Excédent Brut
d’Exploitation se défait de 5,6% à M MAD 609,9. Par conséquent, la
marge opérationnelle brute se contracte de 1,5 points à 21,6%.

Compte tenu de ce qui précède et sous le poids de l’augmentation de M
MAD 30,0 des dotations aux amortissements et du coût de l’endettement
net (liés aux investissements récemment réalisées de M MAD 369,2 au S2
2008 et de M MAD 500,5 au S1 2009), le RNPG s’effrite de 19,3% à M MAD
329,9, ramenant la marge nette à 11,7% contre 14,6% à fin juin 2008.

Côté bilanciel, les capitaux propres du sucrier national se renforcent
de 2,3% à M MAD 2 488,7 tandis que l’endettement net passe de M MAD
505,2 à M MAD 1 291,0. En conséquence, le gearing s’alourdit de 31
points à 51,8%.

En social, le volume d’affaires s’apprécie de 4,6% à M MAD 2 189,5.
Pour sa part, le résultat d’exploitation prend 4,2% à M MAD 396,0. Le
résultat financier effectue, quant à lui, un bond de 103,5% à M MAD
103,2. Au final, la capacité bénéficiaire se bonifie de 26,2% à M MAD
412,0.

Sur le plan des perspectives, COSUMAR table pour 2009 sur une
production locale de 409 millions tonnes contre 466 millions de tonnes
une année auparavant, en raison des inondations dans le périmètre du
Gharb-Loukkos.

Néanmoins, le retrait de la campagne sucrière nationale devrait être
partiellement compensé par l’accroissement de l’activité raffinage à
Casablanca et l’utilisation de la capacité de raffinage de SUNABEL.

Enfin, le démarrage du projet de modernisation de la raffinerie de
Casablanca (prévu au cours du troisième trimestre 2009) devrait
renforcer la flexibilité de production et la qualité des produits
raffinés.

Conclusion : COSUMAR subit au premier semestre 2009
les conséquences d’une pluviométrie abondante entraînant des
inondations exceptionnelles dans certains périmètres. Non intégrée dans
nos prévisions pré-établies pour la valeur, cette donne devrait
impacter le nouveau Business Plan de la société. Dans l’attente de la
publication des comptes détaillés de la société, nous suspendons notre
recommandation sur le titre COSUMAR.