Séance du Jeudi 31 Mars 2011

Fait : Publication des comptes annuels 2010.

Analyse : Au terme de l’année 2010, la filiale du
Groupe PREMIUM affiche un chiffre d’affaires de M MAD 351,1 (vs. nos
prévisions de M MAD 317,3), en dépréciation de 12,6% comparativement à
une année auparavant. Cette situation est imputable principalement à
l’arrivée massive de machines d’occasion notamment en provenance
d’Espagne ainsi qu’au ralentissement des mises en chantier dans le
secteur immobilier.

Compte tenu de la bonne maîtrise des charges d’exploitation et de
l’évolution favorable du poste « variation de stocks » qui passe de M
MAD -3,9 en 2009 à K MAD 481,7 en 2010, le résultat d’exploitation
ressort en quasi-stagnation à M MAD 25,1 (vs. nos prévisions de M MAD
14,3), portant la marge opérationnelle à 7,1% contre 6,2% une année
auparavant.

Pour sa part, le résultat financier creuse son déficit à M MAD -5,2 (vs.
M MAD -4,5 en 2009) consécutivement à la dégradation du bilan de change
de la société qui passe de M MAD 1,2 en 2009 à M MAD 0,7 en 2010.

Intégrant un résultat non courant de K MAD -106,4 (vs. K MAD 402,9 une
année auparavant), la capacité bénéficiaire de la société s’affaisse de
22,9% à M MAD 14,1 (vs. nos prévisions de M MAD 8,9), réduisant de 0,5
point la marge nette à 4%.

Dans ces conditions, le Conseil d’Administration a décidé de proposer
lors de la prochaine Assemblée Générale Ordinaire du 17 juin 2011 la
distribution d’un dividende ordinaire de MAD 15 contre MAD 20 en 2009,
soit un D/Y de 3,1% par rapport au cours observé le 30 mars 2010 de MAD
487.

Conclusion : En 2010, SRM présente des agrégats
financiers en repli, impactés de plein fouet par la baisse de la demande
en biens d’équipements dans les domaines du BTP et de la manutention au
niveau national.

BKB

Fait : Publication des résultats annuels 2010.

Analyse : La reprise à partir du second trimestre 2010
du secteur financier international a permis à HPS de retrouver son
dynamisme commercial suite au :

Démarrage en France du projet avec CEDICAM (centre opérationnel
monétique du Groupe Crédit Agricole, gérant toute la chaîne des flux
ainsi que l’activité de personnalisation des cartes bancaires) d’une
taille de M EUR 5,2 ;

La consolidation de la présence en Asie à travers le lancement des
activités monétiques de SHINSEI BANK au Japon et la signature d’un
contrat important avec CHINA TRUST aux Philippines ;

Démarrage avec succès de l’activité monétique d’EMBRATEC sur la plateforme POWERCARD ;

La signature d’un nouveau contrat avec FIRST CARIBBEAN INTERNATIONAL BANK (née de la fusion en 2002 entre BARCLAYS et CIBC) ;

La conclusion d’un contrat d’envergure avec BMCE BANK au Maroc pour la gestion de l’ensemble de l’activité monétique sur GAB ;

La signature d’un troisième contrat au Nigeria avec GUARANTY TRUST BANK ;

Et, l’adjudication d’un premier contrat au Ghana pour équiper son switch monétique GHIPSS.

Dans ces conditions, le chiffre d’affaires social gagne 2,6% à M MAD
164,1 et la variation de stocks de produits (correspondant aux projets
en cours de finalisation et non encore facturés) s’élargit de 46,4% à M
MAD 32,5. Compte tenu de ce qui précède et après intégration des
subventions (M MAD 2,2 contre M MAD 1,8 en 2009) et des reprises (M MAD
4,4 contre M MAD 0,5 en 2009), les produits d’exploitation se bonifient
de 10,2% à M MAD 203,2.

Toutefois cette embellie des réalisations n’a pas permis de compenser
l’alourdissement de 28,9% des charges opératoires à M MAD 188,1, grevées
essentiellement par (i) l’expansion de 225,9% des achats consommés à M
MAD 17,6 (ii) l’augmentation de 16,7% des charges de personnel à M MAD
87,5, plombées par le renforcement de 14% de l’effectif qui atteint 240
collaborateurs à fin 2010 et (iii) la hausse de 33,9% des dotations
d’exploitations, intégrant l’amortissement annuel des investissements
R&D réalisées en 2010 pour le développement de la nouvelle version
de POWERCARD et la solution de Mobile Payment (soit M MAD 20).

En conséquence, le résultat d’exploitation s’affaisse de 60,9% à M MAD
15,1, ramenant la marge opérationnelle à 9,2% contre 24,1% une année
auparavant.

En définitive et comprenant un résultat financier déficitaire de M MAD
–1,4 (vs M MAD –3,6 en 2009) et un résultat non courant de M MAD 10,1
(vs un déficit de M MAD –11,2 en 2009), la capacité bénéficiaire
contient sa baisse à –4,2% pour s’établir à M MAD 20,6. De facto, la
marge nette se contracte de 0,8 point à 12,6%.

Dans ce contexte, le Conseil d’administration projette de proposer à la
prochaine AGO la distribution de 50% du résultat net 2010, correspondant
à un dividende par action de MAD 29,22.

Signalons, par ailleurs, que le rapport des Commissaires Aux Comptes –CAC- fait ressortir deux principales réserves :

La société a enregistré en produits de l’exercice 2010 un montant de M
MAD 25 correspondant à une vente de licence. Le contrat, en cours de
négociation finale, n’étant toujours pas signé entre les deux parties,
les CAC estiment que le produit de la vente ne doit figurer dans les
comptes en 2010 ;

HPS dispose de divers actifs (créances clients, factures à établir et
stocks de travaux en cours) anciens et jugés risqués, totalisant un
montant de M MAD 23 à fin 2010. Toutefois, le Management de la société
n’estime pas nécessaire de provisionner ces actifs.

Dans le cadre de sa stratégie de développement, HPS priorise trois principaux axes :

La croissance organique sur ses métiers et marchés traditionnels ;

La diversification de ses acticités autour de ses centres d’expertise technologique et méthodologique ;

Et, la mise en œuvre d’un plan de croissance externe qui vise à
atteindre une taille critique lui permettant de confirmer son rôle
d’acteur majeur de l’industrie de la transaction électronique sécurisée.

Conclusion : En dépit d’une nette amélioration de ses
produits d’exploitation, HPS subit en 2010 le poids important de sa
structure de charges pour afficher une marge opérationnelle en berne.
Dans l’attente de la publication des états de synthèse consolidés, nous
suspendons notre recommandation sur le titre.

BKB