Séance du lundi 29 Decembre 2014

Qui aurait cru en 2008 qu’un jour, Alliances ne vaudrait plus que près de 40% de sa valeur d’introduction en Bourse avec un P/E historique de 8,2 fois et un multiple de fonds propres inférieur à 1. Pourtant, c’est le cas à l’issue d’une semaine folle, où le titre du promoteur immobilier a subi une sévère correction. Cette forte correction pose la question sur l’origine de la baisse et l’existence de potentiel d’investissement dans le titre d’Alliances.
En effet, après une correction de 6% lors du vendredi 19 décembre, Alliances a affiché, la semaine dernière, une nouvelle baisse hebdomadaire de 12,3%. Depuis le début de l’année, le titre a enregistré une baisse de 44,49% dans un volume d’échange moyen par jour de 6,9 MDH contre une performance de 5,88% pour le marché actions à la date du 26 décembre 2014.
Les explications de cette violente correction reposent à priori sur un constat et deux hypothèses.
Le constat est lié à la désaffection généralisée envers les titres des promoteurs immobiliers qui ont été malmenés en Bourse, la semaine dernière avec un recul de 2,5% pour Addoha et de 6,3% pour Dar Saada. Ce mouvement semble traduire une forme de peur des investisseurs à l'idée d'un choc de liquidités au sein du secteur combiné à la poursuite du marasme au niveau du haut standing et à la saturation du segment social.
Justement, la première hypothèse concernant la baisse du cours d’Alliances est liée à la question sur la soutenabilité de la dette du groupe même si le promoteur a démenti sur Twitter toute difficulté financière. En effet, la dette nette du groupe est de près de 8 Mrds DH à fin juin 2014, en légère hausse de 3,5% par rapport à 2013 S1. Cette dette nette représente 5,7 fois l'EBITDA normatif de 2014. Surtout, les charges financières consolidées, ont atteint 297,9 MDH au premier semestre 2014, en hausse de 9,5% par rapport à 2013 S1. Ces charges absorbent 45,7% du Résultat d'exploitation 2014 S1, contre 46,2% en 2013 S1.
La seconde hypothèse concerne un mouvement vendeur potentiel de la part d'un gros porteur car l'actionnaire de référence, Mohamed Alami Nafakh Lazrak, ne détient que 58% du capital d'Alliances. En particulier, les détenteurs de l’ORA (1 Mrds DH à rembourser en actions le 31 août, soit près du quart du capital social post augmentation) pourraient être tentés de « shorter » les actions détenues, en tablant sur un remboursement en août à un cours inférieur au prix actuel de cession.
Ainsi, sur le fond des turbulences des opportunités pourraient intéresser des investisseurs moins averses au risque même si d’un point de vue chartiste, la configuration est négative avec un décroisement baissier des moyennes mobiles courte et longue avec le plus bas niveau de l’histoire de la cotation du titre. En effet, le titre cote actuellement à un P/B de 0,7 fois qui est un niveau d’une société affichant des pertes, ce qui ne semble pas être le cas d’Alliances.
En particulier, à travers ses différents partenariats avec la SFI (actionnaire) ou la BERD (réalisation au Maroc d’hôtels de catégorie 3 et 4 étoiles), Alliances jouit plutôt d’une confiance institutionnelle. Enfin, des opportunités financières, existent au niveau du groupe comme le contrat de 3 Mrds DH décroché au Cameroun avec un financement garanti par la Banque Atlantique (groupe BCP).
In finé, c’est probablement la sortie médiatique du management d’Alliances qui pourra guider la tendance boursière du titre avec un arbitrage entre la panique et la saisie d’opportunité boursière potentielle.