RESULTATS ANNUELS 2009

EQDOM : Des résultats bien orientés

Fait : Résultats annuels 2009.

Analyse : Dans un secteur en baisse de régime, EQDOM enregistre des résultats 2009 globalement satisfaisants comme en atteste les évolutions suivantes :

Un accroissement de 5,6% de l’encours brut à M MAD 8 671,4, capitalisant notamment sur l’extension de son réseau de distribution avec l’ouverture de deux nouvelles agences en 2009 ;
Une progression de 4,8% du PNB à M MAD 645,3 ;
Un alourdissement de 3,5% des charges générales d’exploitation, dû principalement aux investissements matériels et humains réalisés.
En conséquence, et compte tenu d’une évolution des charges moins rapide que celle des produits, le coefficient d’exploitation s’améliore de 0,5 point à 35,7% ;
Un résultat brut d’exploitation en expansion de 5,6% à M MAD 415,1 ;
Des dotations nettes de reprises aux provisions pour créances en souffrance en hausse de 46,7% à M MAD 51,2, fixant le coût du risque net à 0,68%
(vs. 0,5% en 2008). Le taux de couverture s’établit, quant à lui, à 86,8% (vs. 88,4% en 2008) ;
Et, une capacité bénéficiaire en élargissement de 2% à M MAD 234,7.
Dans ces conditions, le Conseil d’Administration devrait proposer à la prochaine Assemblée Générale Ordinaire, la distribution d’un dividende unitaire de MAD 60, majoré d’un dividende exceptionnel de
MAD 40. Sur la base d’un cours de MAD 1 640 en date du 29/03/2010, le Dividend Yield ressort à 6,1% pour un pay out de 71,2%.

Conclusion : Dans un contexte sectoriel difficile, la filiale crédit à la consommation du Groupe SOCIETE GENERALE poursuit sa croissance capitalisant sur une gestion rigoureuse du risque et des frais généraux. A moyen terme, la société de financement entend maintenir un niveau de performance similaire grâce au développement de son réseau de distribution direct et indirect et le renforcement de son fonds de commerce.


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DARI COUSPATE : Appréciation de 17% du RN 2009 à M MAD 24,5

Fait : Publication des réalisations financières de DARI COUSPATE à fin 2009.

Analyse : Au terme de l’exercice 2009, DARI COUSPATE affiche des revenus en légère baisse de 0,6% à M MAD 246,8 (vs. nos prévisions de M MAD 253,2) comparativement à l’exercice précédent.

Pour sa part, le résultat d’exploitation se hisse de 2% à M MAD 33,6 (vs. nos prévisions de M MAD 31,3) consécutivement à la hausse de la variation stocks de produits de 416,3% couplée à la maîtrise des charges opérationnelles. Par conséquent, la marge opérationnelle augmente de 0,3 point à 13,6%.

Intégrant un résultat financier stabilisé à M MAD 0,4 et un résultat non courant positif de M MAD 0,1 (contre M MAD -7,7 en 2008), la capacité bénéficiaire progresse de 17,1% à M MAD 24,5 (vs. nos prévisions de M MAD 19,8 ), établissant la marge nette à 9,9% en hausse de 1,5 points.

Conclusion : DARI COUSPATE affiche au terme de l’année 2009 des agrégats financiers en hausse supérieurs à nos prévisions.

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HPS : Réalisations 2009 en deçà de nos attentes

Fait : Publication des résultats annuels 2009.

Analyse : Dans un marché de la monétique perturbé par un environnement économique difficile, HPS confirme sa résilience en 2009, capitalisant sur sa notoriété à l’échelle internationale et sur la solidité de son Business Model lui permettant de drainer des revenus récurrents importants.

Au volet opérationnel, l’année 2009 a été marquée par la signature de contrats de grande envergure, notamment avec :

* ACCARDA en suisse pour un budget de M USD 6,0 ;
* EMBRATEC au Brésil, permettant à HPS de pénétrer le marché de l’Amérique du Sud ;
* Et, ZENITH BANK (deuxième contrat) pour renforcer son positionnement sur le marché nigérian ;

Dans ces conditions et bien que le chiffre d’affaires consolidé soit en hausse limitée de 3,1% à M MAD 161,6, les produits d’exploitation marquent un bond substantiel de 21,1% à M MAD 186,1 (vs. nos prévisions de M MAD 203,3), portés principalement par la variation de stocks de produits qui s’élève à M MAD 22,2 (contre un solde négatif de M MAD –7,6 une année auparavant), correspondant aux projets en cours de finalisation et non encore facturés.

La répartition des revenus par région laisse apparaître une prédominance des marchés traditionnels de HPS qui continuent de représenter plus de 60% de l’activité. Pour sa part, profitant des investissements réalisés notamment avec la création de HPS Europe, l’Europe renforce sa contribution à 26% au détriment de l’Asie qui subit l’attentisme du marché depuis l’avènement de la crise internationale.

Par segment, les projets POWERCARD accaparent toujours l’essentiel de l’activité avec une part de 46% à fin 2009. De leur côté, les recettes générées par la maintenance polarisent 25% du chiffre d’affaires. Les nouvelles demandes drainent, quant à elles, 25% des revenus de HPS.

Concernant l’exploitation et en dépit de (i) l’augmentation de 27,1% des charges de personnels en vue de renforcer ses équipes et (ii) l’investissement de M MAD 18,0 en R&D, le résultat d’exploitation se bonifie de 16,1% à M MAD 39,0 (vs. nos prévisions de M MAD 45,. De ce fait, la marge opérationnelle s’élargit de 2,7 points à 24,1%.

En revanche, le résultat financier affiche un déficit de M MAD –5,8 (contre K MAD 695,8 en 2008), grevé par l’alourdissement de l’endettement du Groupe.

Compte tenu de ce qui précède et après paiement de M MAD 8,0 au titre du contrôle fiscal initié en 2006, le RNPG s’affaisse de 40,1% à M MAD 19,1 (vs. nos prévisions de M MAD 31,6) , ramenant la marge nette à 11,8% contre 20,4% une année auparavant. Retraité de cette charge exceptionnelle, le RNPG limiterait sa baisse à –15,4% à M MAD 27,0.

En social, le chiffre d’affaires ressort en léger accroissement de 2,7% à M MAD 160,0. Pour sa part, le résultat d’exploitation s’élargit de 16,3% à M MAD 38,6. Au final, la capacité bénéficiaire s’effrite de 31,5% à M MAD 21,5.

En conséquence, le Conseil d’Administration entend proposer aux actionnaires la distribution d’un dividende par action de MAD 24,0.

En matière d’analyse bilancielle consolidée, l’actif immobilisé s’inscrit en hausse de 38,8% à M MAD 39,0, porté essentiellement par le renforcement de 54,9% des immobilisations corporelles à M MAD 29,4, traduisant les efforts investissements réalisés par le Groupe. Pour leur part, les ressources stables de HPS affichent une progression limitée à 8,3% à M MAD 145,9, suite au repli important de la capacité bénéficiaire. En conséquence, le Fonds de Roulement ressort en quasi-stagnation à M MAD 106,9.

De son côté, l’actif circulant (plus de 80% du total actif) s’apprécie de 24,0% à M MAD 221,3, consécutivement à l’accroissement de 18,8% des créances clients à M MAD 140,0. Cette situation s’explique par la nature de l’activité de HPS, caractérisée par des délais clients plutôt longs dans la mesure où la mise en service des projets nécessite un temps important, induisant un décalage entre la facturation et le règlement. Parallèlement, le passif circulant passe de M MAD 40,4 en 2008 à M MAD 49,2 à fin 2009. De facto, le BFR s’alourdit de 24,7% à M MAD 172,1, pour représenter 106,5% du chiffre d’affaires contre 88,1% en 2008.

Compte tenu des éléments précités et d’un taux de couverture en baisse de 15 points à 62%, la trésorerie nette creuse son déficit à M MAD –65,2 à fin 2009 contre M MAD –31,5 une année auparavant.

Concernant l’analyse de la structure financière, HPS bénéficie d’un un ratio d’autonomie financière de 58% et un gearing de 61,6%. Sur le plan de la solvabilité, la capacité de remboursement du Groupe (Dettes nettes / CAF) ressort à 3,6 ans contre 1,1 ans en 2008. Pour leur part, les charges financières représentent 6,6% de l’EBE.

Sur le plan des perspectives, l’opérateur monétique compte concentrer ses efforts sur le renforcement de la part des revenus récurrents afin de résister à un contexte économique mondial difficile. En parallèle, la société se fixe comme principal objectif la rationalisation des coûts d’exploitation afin de renforcer davantage ses marges dans les années à venir. Enfin, HPS compte profiter des opportunités de développement en Europe grâce à sa nouvelle filiale parisienne.

Au volet de la croissance externe, HPS n’a fait mention d’aucune information concernant son projet d’acquisition d’une société de monétique opérant en France.

Conclusion : HPS clôture l’année 2009 sur des réalisations inférieures à nos prévisions. Dans l’attente d’avoir plus de détails sur l’opération de croissance externe en France, nous recommandons de vendre le titre HPS.

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SRM : Résultats en retrait mais supérieurs à nos prévisions

Fait : Publication des résultats 2009.

Analyse : Impacté vraisemblablement par l’essoufflement de l’activité des travaux publics au Maroc, la SOCIETE DES REALISATIONS MECANIQUES –SRM- génère, à fin 2009, un chiffre d’affaires de M MAD 401,7 (vs. nos prévisions de M MAD 391,8 ), en retrait de 23,1% comparativement à une année auparavant.

Dans ce sillage, le résultat d’exploitation recule de 22,5% à M MAD 25,1 (vs. nos prévisions de M MAD 22,8 ), établissant la marge opérationnelle à 6,2% en quasi-stagnation par rapport à 2008.

Pour sa part et suite à l’alourdissement de ses charges d’intérêts de 24,3% à M MAD 6,6, le résultat financier de SRM creuse son déficit de 11,1% à M MAD -4,5.

En dépit d’un résultat non courant positif de M MAD 0,4 et d’un impôt en diminution de 43,4% à M MAD 2,8, la filiale du Groupe PREMIUM affiche une capacité bénéficiaire de M MAD 18,3 (vs. nos prévisions de M MAD 15,3), en baisse de 21,0%. Dans ces conditions, la marge nette demeure quasiment inchangée à 4,5%.

Enfin, le Conseil d’Administration a décidé de proposer lors de la prochaine Assemblée Générale Ordinaire du 16 juin 2010 la distribution d’un dividende ordinaire de MAD 20 contre MAD 30 en 2008, soit un pay-out ratio de 35,1%. Le D/Y s’élève ainsi à 3,7% sur la base d’un cours boursier de MAD 539 observé le 30 mars 2010.

Conclusion : SRM affiche au terme de l’année 2009 des agrégats financiers en baisse mais supérieurs à nos prévisions.

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DIAC SALAF : Un sauvetage qui se fait attendre

Fait : Résultats annuels 2009.

Analyse : Au terme de l’exercice 2009, DIAC SALAF voit ses principaux indicateurs d’activité s’enfoncer davantage :

* Un repli de 28,8% de l’encours net de crédit à M MAD 207,8 ;
* Une contraction de 16,3% des dettes interbancaires à M MAD 242,4 ;
* Un produit net bancaire déficitaire de M MAD -3,4, intégrant une baisse de 34,5% des produits d’exploitation bancaire à M MAD 18,6 et une
quasi-stagnation des charges d’intérêts à M MAD 22 ;
* Des charges générales d’exploitation en baisse de 20% à M MAD 20,2 ;
* Un taux de couverture de 89% ;
* Et, un déficit net de M MAD -17,4, intégrant des dotations nettes de reprises de provisions pour créances en souffrance de M MAD 0,9.

Signalons, par ailleurs que les commissaires aux comptes ont soulevé un sous-provisionnement de M MAD 156,1, détaillé comme suit :

* M MAD 41,5 de provisions supplémentaires à constituer sur les créances en souffrance ;
* M MAD 5,7 de provisions sur les titres de participations détenues par la société notamment dans DIAC EQUIPEMENT et DIAC LEASING en raison de leur situation nette négative ;
* Et, M MAD 108 de provisions sur risque encourus par DIAC SALAF pour le cautionnement des dettes de ses filiales.

A noter qu’en cas de constatation de cette provision, la société serait contrainte à recapitaliser sous peine de faillite.

Conclusion : En attendant un partenariat capitalistique avec le Groupe CMKD, DIAC SALAF continue sa descente aux enfers. Le sauvetage devient plus urgent que jamais.

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SOFAC : Des réalisations financières en berne

Fait : Résultats annuels 2009.

Analyse : Visiblement impactées par la forte montée des risques sur le marché, les réalisations financières de SOFAC bascule en sa zone rouge après cinq années de bénéfice. En effet, l’encours net de crédit se replie de 11,9% à MAD 1,7 Md, impacté essentiellement par l’affaissement de 34,6% à M MAD 599,6 de l’encours des immobilisations données en crédit-bail et en location. La participation de ce dernier dans l’encours total n’étant plus que de 34,3% (vs. 46,2% en 2008).

Parallèlement, le portefeuille de refinancement se contracte de 8,8% à MAD 1,6 Md, intégrant notamment :

* Une baisse de 39,7% des dépôts de la clientèle à MAD 227,2 ;
* Un repli de 99,5% des titres de créance émis à K MAD 493 ;
* Et, un accroissement de 6,9% des dettes interbancaires à MAD 1,4 Md.

Côté profitabilité, le PNB se déleste de 14,7% à M MAD 120,8, impacté essentiellement par le retrait de la marge sur commission qui passe de M MAD 27,7 à M MAD -1,6. Pour leur part, et dénotant d’un manque de maîtrise des charges, les frais généraux s’élargissent de 10,7% à M MAD 82,8. En conséquence, le coefficient d’exploitation ressort en aggravation de 15,7 points à 68,5%.

Côté risque, et probablement plombé par la mauvaise qualité de la production, le taux de contentieux se dégrade de 5 points à 19,5% pour un taux de couverture de 84,8% (vs. 89,5% en 2008).

Au final, compte tenu d’une dotation nette de reprises aux provisions pour créances en souffrance de M MAD 47,9 (vs. une reprise nette de M MAD 9,9 en 2008), le résultat net ressort déficitaire à M MAD -11,5.

Conclusion : Inattendues, les réalisations financière 2009 de SOFAC ressortent en forte baisse. En 2010, la société de crédit à la consommation devrait ralentir considérablement sa production en vue de se concentrer sur la récupération de ses créances en souffrance.

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PROMOPHARM : Amélioration de 1,2% du volume d’affaires 2009 à M MAD 357,0 pour un RN de M MAD 65,7 (-2,6%)

Fait : Publication des résultats annuels 2009.

Analyse : Subissant de plein fouet les contre-coups de l’arrêt de ses exportations vers l’Algérie, PROMOPHARM réalise à fin 2009 un chiffre d’affaires de M MAD 357,0 (vs. nos prévisions de M MAD 365,2), en légère hausse (+1,2%) comparativement à une année auparavant.

Compte tenu notamment de la hausse de 5,3% à M MAD 166,7 des achats consommés de matières et fournitures (suite à l’alourdissement des coûts des intrants), le résultat d’exploitation ressort en quasi-stagnation à M MAD 83,1 (vs. nos prévisions de M MAD 84,6). Par conséquent, la marge opérationnelle perd 0,4 point à 23,3%.

De son côté, le résultat financier se hisse de 16,3% à M MAD 1,8 suite à l’augmentation de 22,3% à M MAD 3,2 des intérêts et autres produits financiers.

Intégrant un résultat non courant de M MAD 3,3 (vs. M MAD 4,3 à fin 2008 consécutivement à la constatation d’une reprise de provisions pour investissement de M MAD 3,9 en 2009 contre M MAD 5,4 en 2008) et la hausse de près de 1 point du taux effectif d’IS du fait de la minoration des ventes à l’export, la capacité bénéficiaire s’établit à M MAD 65,7 (vs. nos prévisions de M MAD 66,2), en contraction de 2,6% comparativement à une année auparavant. Pour sa part, la marge nette se déleste de 0,7 points à 18,4%.

Par ailleurs, le Conseil d’Administration entend proposer à la prochaine Assemblée Générale la distribution d’un dividende unitaire de MAD 45, soit un D/Y de 6,0% par rapport au cours observé le 30 mars 2010 de MAD 748.

Sur le plan des perspectives, la société table en 2010 sur un chiffre d’affaires de M MAD 390 (soit une hausse prévue de 9,2% comparativement à fin 2009), pour une capacité bénéficiaire en quasi stagnation à M MAD 66.

Conclusion : PROMOPHARM affiche à fin 2009 des indicateurs financiers en quasi-stagnation comparativement à une année auparavant, impactés probablement par l’arrêt de l’exportation de ces produits vers l’Algérie. Compte tenu de ce qui précède, nous recommandons de conserver le titre dans les portefeuilles.

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ADDOHA : Des réalisations consolidées en baisse

Fait : Publication des résultats 2009.

Analyse : Pénalisée par une conjoncture internationale défavorable, essentiellement en Espagne et au Royaume Uni, principaux marchés de la Station Saïdia au niveau des ventes des résidences, ADDOHA affiche des agrégats financiers en-deçà des prévisions au terme de l’année 2009.

En effet, le chiffre d’affaires consolidé du Groupe s’établit à M MAD 6 012 (vs. nos prévisions de M MAD 7 500), en hausse de 24,8% par rapport à une année auparavant.

En revanche, le résultat d’exploitation consolidé accuse une baisse de 22% à M MAD 1 552,5 (vs. nos prévisions de M MAD 2 351,3), réduisant la marge d’EBIT de 15,5 points à 25,8%. Cette situation est imputable à (i) la baisse de 51,8% des autres produits d’exploitation à M MAD 1 052,9, (ii) une hausse de 31,8% des charges de personnel à M MAD 172,7 et (iii) un bond de 4x des dotations d’exploitation à M MAD 79,3.

Cette baisse serait également due à la cession de deux hôtels de la station balnéaire de Saïdia avec une perte de M MAD 260 accusée volontairement par la société dans le but de dynamiser les ventes de la partie résidentielle et les anneaux de mouillage (Marina). Le Groupe FADESA MAROC a assisté, par conséquent, à un repli de son résultat net à M MAD 17 en 2009 contre M MAD 520 l’exercice précédent.

De son côté, le résultat financier réduit son déficit à M MAD -286,7 contre M MAD -614,5 en 2008 suite probablement à l’allègement de 11,1% des dettes financières à long terme à M MAD 3 668,7. De ce fait, le gearing s’atténue à 152,1% contre 154,4% en 2008.

Intégrant un résultat non courant en appréciation de 34,7% à M MAD 45,9, le résultat net consolidé se replie de 19,6% à M MAD 1 023,8.

Enfin, le RNPG s’affaisse de 24% à M MAD 877,9 (vs. nos prévisions de M MAD 1 702,7), ramenant la marge nette à 14,6% contre 24% en 2008.

En social, les revenus se renforcent de 27,9% à M MAD 3 283,2, capitalisant sur les livraisons de logements sociaux et intermédiaires au niveau d’une trentaine de programmes développés par la société.

Le résultat d’exploitation limite sa progression à 7,3% à M MAD 792,1 en raison notamment de l’accroissement des charges liées à la mise en place de la marque PRESTIGIA (recrutements, communication institutionnelle, etc.) combiné au recul de la variation de stocks des produits (-46,8% à M MAD 456,6) et des reprises d’exploitation (-35,5% à M MAD 4,9).

Le résultat financier éponge, quant à lui, son déficit pour se monter à M MAD 117,1 après une reprise financière de M MAD 344,0 (dont vraisemblablement une reprise de provisions sur les titres ADDOHA détenus dans le cadre du programme de rachat).

Dans cette lignée, le résultat net s’améliore de 75% à M MAD 790,8, permettant de consolider les fonds propres de la société qui s’établissent à MAD 4,7 Md à fin 2009, permettant de réduire le gearing à 121,3% (vs. 124% en 2008) en dépit de la hausse de 6% de la dette nette à M MAD 5 684,7.

Par ailleurs, le Conseil d’Administration compte proposer à la prochaine Assemblée Générale la distribution d’un dividende unitaire de MAD 1,5 (vs. MAD 1,5 en 2008), soit un pay-out de près de 54% (vs. un pay-out de 94,2% en 2008).

En parallèle, le Groupe entend procéder à une augmentation de capital en cours de l’année 2010 afin d’accompagner le développement de ses activités. Cette opération interviendra après autorisation de l’Assemblée Générale des actionnaires et obtention du visa du CDVM.

Côté perspectives, ADDOHA devrait bénéficier des nouvelles mesures adoptées dans le cadre de la Loi de Finances 2010 au profit des logements sociaux, métier de base du Groupe. A ce titre, ADDOHA a déjà soumis au Gouvernement plusieurs programmes totalisant 120 000 logements sociaux à réaliser durant la période 2010-2015 et dont les conventions y afférentes sont en cours de signature auprès des Ministères concernés.

En outre, la société programme la livraison des logements vendus sous la marque PRESTIGIA, totalisant près de 3 000 unités, 12 mois après le lancement de la commercialisation.

FADESA MAROC prévoit, pour sa part, de céder les autres parcelles devant être affectées à des unités hôtelières sous forme de parcelles de terrain, puisqu’elle n’a pas d'engagement de procéder à leur construction. A noter que le troisième hôtel prévu a été cédé au cours du premier semestre 2010 à un prix correspondant au coût de revient, ce qui devrait encore affecter les niveaux de marge de la société.

Par ailleurs, le chiffre d'Affaires sécurisé du Groupe se monte à MAD 14,2 Md relatifs aux compromis de vente déjà signés et dont les logements n'ont pas encore été livrés aux acquéreurs.

Conclusion : ADDOHA semble subir l’effet négatif de sa stratégie de diversification vers le résidentiel touristique à un timing inopiné et sur la base d’un endettement conséquent. La relance attendue du segment des logements sociaux devrait octroyer un nouveau souffle au Groupe qui serait également amené à optimiser sa structure de financement via l’opération d’augmentation de capital projetée.

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COLORADO : Hausse du chiffre d’affaires 2009 de 17,7% à M MAD 573,0, pour un résultat d’exploitation en contraction de 5,8% à M MAD 86,9

Fait : Publication des résultats annuels 2009.

Analyse : Tirant amplement profit de la diversification de sa gamme de produits et de l’extension de son réseau de revendeurs, COLORADO affiche à fin 2009 un chiffre d’affaires de M MAD 573,0, en progression de 17,7% comparativement à une année auparavant.

Néanmoins, le résultat d’exploitation se déleste 5,8% à M MAD 86,9 suite principalement à la hausse des achats consommés de matières et fournitures de 27,7% à M MAD 338,9 ; la société ayant eu recours à l’achat de matières premières à des prix élevés consécutivement à l’incendie ayant ravagé l’unité de stockage en juillet 2009. Par conséquent, la marge d’exploitation se contracte de 3,8 points pour se fixer à 15,2%.

Pour sa part, le résultat financier creuse son déficit pour s’établir à M MAD -8,8 (vs. M MAD -7,6 à fin 2008), suite à la constatation d’un bilan de change moins favorable.

Intégrant des autres produits non courants de M MAD 33,4 (suite à l’indemnisation payée par l’assurance relative à l’incendie), le résultat non courant passe de M MAD 3,3 en 2008 à M MAD 37,8.

Enfin, la capacité bénéficiaire se bonifie de 28,8% à M MAD 86,7, portant la marge nette à 15,1% contre 13,8% à fin 2008.

Conclusion : Sur le plan commercial, la société affiche de bonnes réalisations bénéficiant principalement de l’extension de son portefeuille de produits. Néanmoins, le résultat opérationnel achève l’année 2009 en contraction, impacté par les répercussions de l’incendie survenu à l’unité de stockage de la même année.

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AUTO HALL : Retrait de 12,8% du chiffre d’affaires consolidé à M MAD 2 913,2 pour un résultat net consolidé de M MAD 207,5 (-52,6%)

Fait : Publication des résultats annuels 2009.

Analyse : Dans un contexte difficile, le Groupe AUTO HALL affiche au terme de l’exercice 2009 un chiffre d’affaires consolidé en repli de 12,8% à M MAD 2 913,2 (vs. nos prévisions de M MAD 3 007,3) comparativement à l’année 2008.

Dans ce sillage, le résultat opérationnel recule de 51,7% à M MAD 311,5 (vs. nos prévisions de M MAD 378,9) consécutivement à la hausse des charges opérationnelles notamment (i) des dotations d’exploitation de 34,1% à M MAD 37,2, (ii) des impôts et taxes de 22,3% à M MAD 8,1 et (iii) des charges du personnel de 2,0% à M MAD 132,6. De facto, la marge opérationnelle s’amenuise de 8,6 points à 10,7%.

En revanche, toujours déficitaire, le résultat financier s’améliore à M MAD -8,9 contre M MAD -18,8 en 2008 en raison de la baisse plus que proportionnelle des charges financières (-34,4%) par rapport aux produits financiers (-25,2%).

Enfin, le résultat net consolidé se détériore de 52,6% à M MAD 207,5 (vs. nos prévisions de M MAD 279,2) réduisant ainsi la marge nette de 6,0 points à 7,1%.

En social, les revenus d’AUTO HALL s’effilochent de 12,6% à M MAD 2 161,0 par rapport à l’exercice précédent. Pour sa part, l’EBIT régresse de 55,0% à M MAD 213,8, atténuant la marge d’EBIT de 9,3 points à 9,9%.

Intégrant un résultat financier en hausse de 22,8% à M MAD 61,2 (suite à la réalisation d’un bilan de change positif de M MAD 0,4 vs. M MAD -9,4 en 2008) et un résultat non courant en accroissement de 21,0% à M MAD 6,9, la capacité bénéficiaire s’affaisse de 44,3% à M MAD 216,5, fixant ainsi la marge nette à 10,0% en retrait de 5,7%.

Conclusion : AUTO HALL subit l’impact de la baisse de son activité commerciale principalement sur le segment des véhicules industriels dans le sillage du repli de l’activité des transports notamment du trafic international du Maroc avec l’étranger.

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TIMAR : Bonne tenue de l’exploitation en 2009

Fait : Publication des résultats annuels 2009.

Analyse : En dépit de la baisse des échanges internationaux au Maroc dans un contexte de crise économique mondiale, TIMAR dégage un chiffre d’affaires en quasi-stagnation à M MAD 132,9 en 2009.

Plus dynamique, le résultat d’exploitation s’inscrit en hausse de 11,2% à M MAD 11,9, profitant vraisemblablement de l’allégement du poids de la charges de gasoil (diminution de 8,4% des achats consommés à M MAD 59,4) suite au repli des prix à la pompe. De facto, la marge opérationnelle gagne 1 point pour s’élever à 8,9%.

Dans ces conditions et intégrant un résultat non courant de K MAD 472,9 (contre un déficit de M MAD –1,7 en 2008), la capacité bénéficiaire marque une expansion de 52,8% à M MAD 8,1, portant la marge nette à 6,0% contre 3,9% une année auparavant.

Conclusion : Dans un secteur miné par la recrudescence de la concurrence exercé par le secteur informel, TIMAR parvient à consolider son positionnement grâce à sa politique de rajeunissement de la flotte, lui permettant de s’adapter à l’évolution de la demande.

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