RESULTATS 1ER SEMESTRE 2010

CGI : Hausse du chiffre d’affaires consolidé de 27,8% à M MAD 622,3 au 30 juin 2010

Fait : Publication des résultats semestriels 2010.

Analyse : La filiale immobilière du Groupe CDG, affiche à fin juin 2010 un chiffre d’affaires consolidé de M MAD 622,3 (soit 20,2% de nos prévisions, équivalent à la proportion CA S1 2009/ CA 2009), en appréciation de 27,8% par rapport au S1 2009.

Pour sa part, le résultat d’exploitation se bonifie de 43,6% à M MAD 108,2 (soit 12,6% de nos prévisions, équivalent à la proportion REX S1 2009/ REX 2009) grâce à une meilleure maîtrise des charges principalement les achats consommés stockés (1,6x du CA contre 2,2x en S1 2009) et les dotations d’exploitation (1,1% du CA contre 3,2% en S1 2009). La marge d’EBIT s’améliore, de facto, de 1,9 points à 17,4%.

Le résultat financier éponge, quant à lui, une grande partie de son déficit, passant de M MAD -33,8 à M MAD – 3,4.

En revanche, eu égard à la non récurrence d’une plus-value sur cession d’immobilisation de M MAD 124,8 relative à la vente de 50% de la participation de CGI dans le projet du Centre Multifonctionnel d’Agdal, le résultat non courant accuse un déficit de M MAD – 2,8 au lieu d’un excédent de M MAD 121,7 au 30 juin 2009.

Intégrant des intérêts minoritaires en régression de 93,4% à M MAD 0,3, le résultat net part du Groupe limite sa hausse à 2,1% à M MAD 156,7 (soit 26,3% de nos prévisions). La marge nette se replie, ainsi, de 6,3 points à 25,2%.

Les investissements en travaux et études augmentent de 40% pour s’établir à M MAD 881, confirmant l’accélération de la cadence de production.

Tenant compte d’une trésorerie nette déficitaire de M MAD – 1 581 et d’une dette financière de M MAD 61,3, le gearing du Groupe se fixe à près de 38%. Pour rappel, CGI devrait lancer un ou plusieurs emprunts obligataires d’un montant de MAD 3 Md dans les mois à venir.

En social, les revenus enregistrent une hausse de 21,4% à M MAD 557,2.

Le résultat d’exploitation limite sa progression à 18,3% à 114,4 notamment suite à la baisse de 25% des reprises d’exploitation à M MAD 90,3.

De son côté, le résultat financier diminue de 65,7% à M MAD 66 en raison de la baisse des produits des titres de participation (M MAD 50 au lieu de M MAD 200 en S1 2009) suite vraisemblablement au recul des dividendes perçus combinée à un bond de 85,2% des charges d’intérêts à M MAD 25.

Dans ce sillage, le résultat net s’affaisse de 58,6% à M MAD 144,2.

Côté commercialisation, CGI a lancé la vente de nouveaux projets à savoir : Bades à Al Hoceima, Cabo Negro au Nord, les Demeures de Marrakech, les Résidences des Quais Verts à Oujda, Al Massira à F’nideq et les Résidences du Golf de Bouskoura. Ces écoulements ont permis de générer un chiffre d’affaires sécurisé supplémentaire de près de MAD 1 Md, portant celui-ci à plus de MAD 6 Md.

La CGI renforce également son positionnement sur le segment du logement social avec le lancement, à travers sa filiale DYAR AL MANSOUR, d’un programme ambitieux de 100 000 unités sur les dix prochaines années.

Il est à noter que la CGI fait actuellement l’objet d’un contrôle fiscal portant sur l’IS, l’IR et la TVA au titre des exercices 2006, 2007, 2008 et 2009. N’ayant pas reçu de notification à ce jour au titre des exercices contrôlés, le Management de la CGI estime qu’il ne dispose pas encore des éléments nécessaires pour apprécier l’impact éventuel du contrôle fiscal en cours sur la situation intermédiaire au 30 juin 2010.

Conclusion : Réalisations semestrielles en ligne avec celles des années précédentes et lancement de nouveaux programmes de logements haut standing et économiques devant permettre un meilleur équilibrage des revenus futurs de la CGI entre les différents segments d’activité.

BMCE Capital Bourse

M2M GROUP : Quasi-stagnation des indicateurs financiers à fin juin 2010

Fait : Publication des résultats semestriels 2010.

Analyse : Le spécialiste de la Transaction Électronique Sécurisée semble bien résister au ralentissement de l’activité monétique à l’international dans un contexte économique et financier des moins favorables. En témoigne la baisse limitée de 3,2% de ses revenus consolidés à M MAD 54,5.

Dans ce sillage et malgré une meilleure maîtrise des charges opératoires, le résultat d’exploitation se replie de 2,1% à M MAD 23,8. La marge opérationnelle se fixe, quant à elle, à 43,7%.

En définitive, le RNPG ressort en quasi-stagnation à M MAD 12,8, établissant ainsi la marge nette à 23,5%.

Conclusion : Capitalisant sur la diversité de ses débouchés à l’international, M2M GROUP parvient à maintenir ses niveaux de marges en S1 2010.

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FERTIMA : Retrait de 6,4% du chiffre d’affaires semestriel à M MAD 282,4, pour un résultat d’exploitation en nette amélioration

Fait : Publication des résultats à fin juin 2010.

Analyse : Au terme du premier semestre 2010 et impacté vraisemblablement par l’exacerbation de la concurrence, la filiale du Groupe CHARAF CORPORATION affiche un chiffre d’affaires de M MAD 282,4, en repli de 6,4% comparativement à une année auparavant.

Néanmoins, le résultat d’exploitation passe de M MAD -11,7 à un solde positif de M MAD 8,3, suite principalement à :

Une meilleure maîtrise des charges d’exploitation consécutive à la baisse des achats revendus de marchandise de 8,5% à M MAD 221,2 ;
Et, une gestion plus judicieuse des produits stockés, induisant l’équilibre parfait de la variation des stocks (pour un solde négatif de M MAD -33,5 à fin juin 2009).
La marge opérationnelle ressort, ainsi, à 2,9%.

De son côté, le résultat financier creuse son déficit pour s’établir à M MAD -19,8 contre M MAD -15,1 une année auparavant, suite notamment à la hausse des dotations financières, qui passent de K MAD 127,1 à M MAD 4,2.

Compte tenu d’un résultat non courant de M MAD 1,1 (contre K MAD -744,8 à fin juin 2009), le résultat net de la société limite son déficit à M MAD -11,8 contre M MAD 29,1 en S1 2009.

Conclusion : Malgré un ralentissement des écoulements dans un contexte de concurrence accrue, FERTIMA parvient à redresser ses indicateurs d’exploitation sur les 6 premiers mois de l’année en cours.

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BMCI : Accroissement du RNPG semestriel de 5,4% à M MAD 473,9

Fait : Publication des résultats semestriels S1-2010.

Analyse : A l’issue du premier semestre 2010, le portefeuille consolidé de crédits de la BMCI enregistre une légère progression de 1,8% à MAD 52,5 Md dont 75,1% provenant de l’activité agrégée. Celle-ci marque une hausse de 1,4% à MAD 39,4 Md des créances distribuées incluant une augmentation de 4,7% à MAD 12,8 Md des crédits immobiliers qui représentent 32,5% de l’encours des crédits.

En dépit un contexte d’assèchement des liquidités bancaires, les ressources clientèles consolidées de la BMCI progressent de 4,2% à MAD 43 Md dont 98,5% émanant de l’activité agrégée. Cette dernière profite d’une augmentation de 4,3% à MAD 23,3 Md des comptes à vue combinée à une hausse de 5% à près de MAD 12 Md des dépôts à terme. La structure des dépôts demeure ainsi quasiment stable avec une part des ressources rémunérées de l’ordre de 41,8%.

Au niveau des résultats opérationnels, le produit net bancaire s’apprécie de 8,4% à MAD 1,1 Md (soit 49,7% de nos prévisions annuelles 2010), intégrant :

§ Une amélioration de 9,5% à M MAD 1 116,9 de la marge d’intérêt laquelle contribue à hauteur de 79,2% dans le PNB ;

§ Une quasi-stagnation de la marge sur commissions à M MAD 181,7 ;

§ Et, une stabilisation du résultat des opérations de marché à M MAD 137,4.

Les charges générales d’exploitation augmentent de 9,9% totalisant M MAD 552,9.
Le coefficient d’exploitation se fixe, ainsi, à un niveau compétitif de 39,2% contre 38,7% en S1-2009.

Côté risque, la Banque renforce de 2x sa charge de risque consolidée à M MAD 105,1. Pour sa part, le stock de créances en souffrance en agrégé s’alourdit de 11,7% à MAD 2,7 Md fixant le taux de contentieux à 6,6% contre 6,0% au 31/12/2009 tandis que le taux de couverture ressort à 80,7% vs. 87,5% à fin 2009.

Au final, le RNPG de la Banque ressort en amélioration de 5,4% à M MAD 473,9 (soit 59,8% de nos prévisions annuelles 2010).

Conclusion : Bilan semestriel satisfaisant pour la filiale bancaire marocaine du Groupe BNP Paribas qui capitalise vraisemblablement sur une amélioration de sa marge d’intérêt ainsi que sur l’effort commercial fourni en terme de collecte des dépôts .

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MEDIACO : Aggravation du déficit de son résultat net à M MAD –14,5 en S1-2010 contre M MAD –4,5 au 30 juin 2009

Fait : Publication des résultats semestriels 2010.

Analyse : MEDIACO affiche, au terme du premier semestre 2010, un chiffre d’affaires de M MAD 64,5 en dépréciation de 31,9% par rapport au 30 juin 2009.

Tenant compte du poids des charges opérationnelles, le résultat d’exploitation ressort toujours déficitaire à M MAD – 13 contre K MAD – 17 en S1 2009.

En revanche, le résultat financier allège légèrement son déficit à M MAD - 8 contre M MAD - 11,1 la même période l’exercice précédent suite à la réduction des charges d’intérêts probablement en raison du non remboursement de la troisième échéance de l’emprunt obligataire émis en 2007.

De son côté, après constatation d’une plus-value nette suite probablement à la cession d’un terrain sis SAPIN0, de M MAD 7,2 (soit le même niveau qu’au 30 juin 2009), le résultat non courant se replie de 4,2% à M MAD 6,8 suite à la non récurrence de reprises non courantes et d’autres produits non courants de K MAD 330 et de K MAD 233,6 respectivement.

Dans ce sillage, le résultat net creuse son déficit à M MAD – 14,5 contre M MAD – 4,5 au premier semestre 2009.

Enfin, signalons que le rapport des commissaires aux comptes révèle ce qui suit :

* L’examen des comptes clients au 30 juin 2010 révèle l’existence de créances hors Groupe anciennes pour un montant hors taxe sur la valeur ajoutée de M MAD 78,5. La provision pour dépréciation des comptes clients qui s’élèvent à M MAD 8,4 pourrait s’avérer insuffisante ;
* La société détient des créances sur des sociétés apparentées d’un montant de M MAD 30 présentant des risques de non recouvrabilité et qui devrait faire l’objet d’une dépréciation.

Conclusion : Les réalisations semestrielles de MEDIACO ressortent plombées au titre du premier semestre 2010. Situation qui pourrait se poursuivre au second semestre en raison du ralentissement des chantiers de BTP avec l’avènement du mois de Ramadan et des fêtes religieuses. Opinion négative et recommandation suspendue maintenue.

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SCE : Progression du chiffre d’affaires de 5,3% à M MAD 115,3 au terme du premier semestre 2010

Fait : Publication des résultats à fin juin 2010.

Analyse : Au terme du premier semestre 2010, SCE voit son chiffre d’affaires se hisser de 5,3% à M MAD 115,3. Néanmoins et suite principalement à la hausse des achats consommées de matières de 37,5% à M MAD 83,7, le résultat d’exploitation ressort négatif à M MAD -1,8 contre M MAD 8,6 une année auparavant.

Compte tenu d’un résultat financier de M MAD 2,4 (contre M MAD 1,4 à fin juin 2009) et d’un résultat non courant de M MAD 5,6, la capacité bénéficiaire de la société se fixe à M MAD 3,7 contre M MAD 8,2 à fin juin 2009. La marge nette ressort, ainsi, à 3,2% vs. 7,5% une année auparavant.

Signalons, par ailleurs, que le contrôle fiscal portant sur les comptes ex-silicam au titre des exercices 2000 à 2002, suite à la fusion-absorption avec la société SCE, s’est dénoué en 2010. Par conséquent, le résultat net de la période arrêté au 30 juin 2010 s’en est trouvé minoré de K MAD 500.

Conclusion : A fin juin 2010, SCE affiche des indicateurs financiers mitigés, impactés principalement par l’alourdissement des charges d’exploitation.

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UNIMER : Hausse de 28,4% du résultat net à M MAD 23,5 au titre du 1er semestre clos le 30/09/2010

Fait : Publication des résultats semestriels au 30 septembre 2010.

Analyse : Dans un contexte de campagnes de pêche plutôt contrastée et légèrement retardée, UNIMER réalise, au terme du mois de septembre 2010, une production de conserves de sardines et de maquereaux en baisse de 3% par rapport à la même période une année auparavant. Néanmoins, le chiffre d’affaires enregistre une hausse de 20,5% à M MAD 166,5, principalement due à un effet prix positif.

Cette bonne tenue de l’activité couplée à la poursuite de sa politique de maîtrise des charges opérationnelles (des achats consommés dont la part dans le chiffre d’affaires est de 73,8% contre 82,2% au 30/09/2009) permet à la société d’enregistrer un résultat d’exploitation en progression de 40,8% à M MAD 33,2. Par conséquent, la marge d’EBIT s’élargit de 2,8 points à 19,9%.

Pour sa part, le résultat financier se redresse passant de M MAD -1,2 à M MAD 1,8. Cette évolution est redevable à l’accroissement du bilan de change de 79,8% à K MAD 839,1 et à l’élargissement de 60,1% des intérêts et autres produits financiers à M MAD 5,1 conjugué à la baisse des charges d’intérêts de 17,7% à M MAD 4,1.

En revanche, le résultat non courant creuse son déficit à M MAD -6,3 contre K MAD -10,3 une année auparavant. Cette situation s’explique par la constatation de dotations non courantes de M MAD 5,3 ainsi que par l’augmentation de 8,4% des autres charges non courantes à M MAD 1,0.

Au final, le résultat net s’accroît de 28,4% à M MAD 23,5, renforçant de 0,9 point la marge nette à 14,1%.

Conclusion : Capitalisant principalement sur la hausse des prix des produits de conserves, UNIMER clôture le premier semestre 2010 sur des agrégats au beau fixe.

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IB MAROC : Des indicateurs financiers en berne au 30/09/2010

Fait : Publication des résultats semestriels 2010.

Analyse : Subissant l’effet de la crise financière internationale, IB MAROC affiche, au terme du premier semestre 2010 (clos le 30/09/2010), un repli de 22,3% de son chiffre d’affaires à M MAD 135,1
(soit 40,9% de nos prévisions 2010).

Dans ce contexte et pâtissant de l’alourdissement des charges opératoires (dont le poids par rapport au chiffre d’affaires s’est renforcé de plus de 5 points à 92,6%), le résultat d’exploitation s’effrite de 49,8% à M MAD 11,2 (soit 30,7% de nos prévisions 2010). En conséquence, la marge opérationnelle perd 4,5 points à 8,3%.

Compte tenu de ce qui précède et de la détérioration du déficit du résultat financier à M MAD –2,4 (contre M MAD –1,5 une année auparavant), la capacité bénéficiaire passe de M MAD 14,3 à M MAD 6,3 (soit 28,4% de nos prévisions 2010), ramenant ainsi la marge nette à 4,7% contre 8,2% au S1 2009.

Sur le plan des perspectives et afin de répondre à une ambition de croissance organique, IB MAROC a mis en place une nouvelle organisation commerciale orientée client visant la création de Business Unit spécialisées par secteur (Finances, Télécoms, Affaires publiques et Industries et Services).

En parallèle, la société compte poursuivre sa croissance en Afrique à travers l’ouverture, à court terme, de nouvelles filiales.

Conclusion : En dépit d’une détérioration des indicateurs financiers au terme du premier semestre 2010, IB MAROC devrait connaître une nette amélioration de ses réalisations à la clôture de l’exercice, capitalisant sur (i) une reprise économique et financière, (ii) la rentabilisation des investissements réalisés et (iii) la refonte du Business Model afin de mieux l’adapter aux besoins du marché. De ce fait, nous maintenons nos prévisions pour l’année 2010 et notre opinion favorable sur le titre IB MAROC.

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