Lettre ouverte au Conseil Déontologique des Valeurs mobilières
Cette lettre est libre, elle peut être adressée par le forum au CDVM ou bien par toute personne qui souhaite le faire.
L'encouragement de l'introduction des entreprises Marocaines en bourse permet un développement serein de l'économie Marocaine, dans un cadre de transparence et de régularité.
D'une part, ça permet aux entreprises la diversification de leurs sources de financement et la promotion de leurs notoriétés et d'autre part ça permet aux investisseurs institutionnels ou particuliers de bénéficier d'une forme d'épargne les associant au développement du tissu économique national.
C'est dans ce cadre que la nouvelle Introduction en Bourse de RDS a suscité beaucoup d'espoirs et d'intérêts de la part des petits porteurs. Cependant, une bonne partie de ces derniers a remarqué des irrégularités importantes autour de cette opération et appelle, par la présente, le CDVM, considéré comme autorité de tutelle, à analyser tous les éléments cités ci-dessous, utiliser tous les droits qui lui sont conférés, se référer à tous les devoirs auxquels il est appelé à se conformer pour engager toutes les actions jugées nécessaires pour la protection des Investisseurs.
Sont cités ci-dessous, dans une liste non limitative, dix (10) éléments observés et rappelées avant l'ouverture des suscriptions dans l'introduction de RDS prévues pour le 01/12/14 :
1- Trois des quatre co-conseillers financiers ayant participé à la fixation du prix de l’introduction et rédigé la note d’information,
ne sont pas considérés indépendants par rapport à la société R.D.S car leurs sociétés mères ou apparentées sont actionnaires du tour de table de cette dernière depuis 2011, ce qui ne peut garantir leur Impartialité. Il s’agit de BMCE Capital Conseil, de CFG finance et de Attijariwafa Bank.
2- L'évaluation par
la méthode des comparables boursiers n'est pas prise en compte même si elle a été cité et développée dans la note d'introduction. Aucune raison valable ne permet d'ignorer volontairement ce type de valorisation pour une entreprise qui va intégrer le marché Boursier. Ce type de valorisation a été pratiqué dans le passé par les sociétés appartenant à un secteur d'activité déjà existant à la BVC. La citation de cette méthode et le développement des ratios des sociétés cotés (page31) sans les prendre en compte dans la valorisation peut clairement induire le souscripteur en erreur.
3- L'évaluation par la méthode DCF adoptée a été réalisée sur la base d'hypothèses d'évolution des Ventes et des Résultats d'Exploitation qui se multiplient de manière Exceptionnelle sans qu'aucune explication ne soit donnée! Ainsi le Résultat d'Exploitation passe de 774 MDH en 2017 à 1 962 MDH en 2018,
soit +250% en une année (page 34) alors que
la croissance historique moyenne de l'activité au niveau du marché National est estimée à 5% par an. Devant l'absence de toute explication justifiant cette évolution Extraordinaire, Ce type de
prévision est considéré comme Irréaliste et son impact direct sur
la seule méthode de valorisation adoptée peut clairement induire le souscripteur en erreur sur la valeur réelle de l'entreprise.
4- L'évaluation par la méthode des Comparables Transactionnels est faite sur la base de l'Achat éffectué en 2011 par : North Africa Holding Company, Aabar Investments PJS, FCP RMA CAP DYNAMIQUE, Wafa Assurance et Idraj SCA. Ainsi, le prix d'achat des
31.3% de RDS était à 900 MDH (Page 58), ce qui correspond à une valorisation totale de RDS à près de
2 877 MDH, soit une valorisation de l'action RDS actuelle concernée par l'introduction à près de
137 DH. Or la valorisation établie sur la note d'introduction est faite par le billet
d'autres ratios différents du prix d'achat, ce qui fait ressortir une valorisations entre
4 976.8 MDH et
6 014.3 MDH (page 32). Cette méthode fait apparaitre une sur évaluation, par rapport au prix réel du dernier achat, allant de
+73% à +109%. Même si cette méthode n'est pas prise en compte dans la valorisation finale, son développement sur la note d'introduction peut clairement induire le souscripteur en erreur.
5-
Le Business Plan présenté ne prend pas en compte l'augmentation de capital de (20%) qui fait bien objet de cette introduction. Ainsi la note
utilise des ratios de valorisation 2014 & 2015 en pré-money, ignorant clairement l'augmentation de capital, alors ces ratio ne peuvent en aucun cas tracer des ratios effectifs en clôture des Comptes dès 2014. Les projections données ne permettent pas de constituer une idée claire de l'impact de l'augmentation de capital sur l'activité de l'entreprise et sur les résultats induits. Toutes les projections faites ne prennent en compte ni l'augmentation du nombre d'actions ni la valeur ajoutée de cette
augmentation de capital de plus de 1 Milliard de DH. L'allusion faite aux investissements en Afrique pour un montant de plus de 700 millions de Dh ne donne aucun détail du planning et des conditions de sa réalisation. Dans les rubriques dédiées, on ne parle ni d'entrave, ni de risques éventuels. Les retombées de cet investissement sur le CA et le résultat de RDS ne sont pas évaluées, ce qui constitue un manque important d'informations pour l'investisseur. Le business Plan n'a pas pu démontrer la capacité de maintenir un seuil de rentabilité similaire après augmentation de capital. Dans un tel cas, la rentabilité devait se situer au moins à son niveau actuel de ROE =15.
6- Le businnes Plan ne présente le résultat que de 4 années alors qu'il est sensé présenter ceux des 5 prochaines années comme stipulé à tord à la page 170 de la N.I :
" Le tableau suivant présente l’évolution attendue sur les 5 prochaines années , des principaux agrégats des comptes de résultat de Résidences Dar Saada : En MDH 2013R 2014E 2015P 2016P 2017P Tcam14/17 "7- Il y a une
Contradiction dans la note d'information : D'une part on parle de 40% de distribution des résultats et d'autre part le montant total du RN est mis intégralement dans le report à nouveau (page 174). Si on suppose que le taux de distribution des résultats est de 40%, les résultats mentionnés dans le Business Plan donnent alors des valeurs Inexactes.
8- La rubrique Stock est de l'ordre de 5 Milliards de DH dont près de 25% en produits finis. Or une grande partie de ce stock, sois (+30%) se situe à Marrakech, région où le marché de l'immobilier souffre sensiblement de la déflation . Aucune information n'a été donnée par rapport à la
réévaluation du Stock spécialement en cette région. Par ailleurs, le Business Plan suppose la baisse progressive de la valeur du Stock au cours des prochaines années alors que le CA est en augmentation. La note ne précise pas le processus qui permettrait cette évolution à sens opposées.
9- Le Business Plan suppose
une augmentation annuelle régulière de 40% des avances Clients. On ne sait pas sur quelle base cette hypothèse a été formulée, surtout qu'elle n'est ni en corrélation avec l'augmentation du CA qui évolue de manière non régulière avec une moyenne de 22% ni en corrélation la baisse des Stocks comme stipulé sur l'article précédant.
10- Pour la première fois dans l’histoire des introductions en bourse,
Trois parmi les quatre conseillers financiers ayant rédigé la note d’information et qui se trouvent en même temps actionnaires de RDS, de manière directe ou indirecte,
ont procédé à la publication des notes de recherche sur cette même Boite, avant son introduction en bourse. Bien qu'ils soient associés à la note d'introduction, leurs nouvelles Publications utilisent de nouveaux éléments et des hypothèses contradictoires avec celles de la note d'introduction et arrivent tout de même à avoir des valorisations supérieures au cours de l'introduction. Sans rentrer dans les détails et hypothèses de ces publications, ce type de pratiques ne peut dénoter ni de neutralité ni de cohérence avec la note d'Introduction.
Par la présente lettre, et comme sa mission le stipule, nous appelons le CDVM à procéder à l'
examen de la pertinence et la cohérence de l’information destinée aux investisseurs concernés par l'introduction en bourse de la RDS et nous l'appelons à s’assurer que les investisseurs disposent de toute l’information pertinente pour prendre leurs décisions d’investissement en connaissance de cause. Nous l'appelons par la même occasion à veiller sur toutes les irrégularités qui risquent de se produire après cette introduction par des pratiques visant éventuellement à influencer artificiellement l'évolution du cours de cette valeur.Nous remercions le CDVM pour toute l'attention qu'il voudra bien apporter à cette lettre et pour les efforts qu'il déploiera pour la protection des droits des investisseurs en général et des petits porteurs en particulier. 
Jeu 27 Nov 2014 - 19:49
