Introduction en bourse des Résidences Dar Saada, les petits porteurs du forum Bourse-Maroc appelent à son boycott. #BoycottDarSaada

Le CDVM vise la note d'information relative à l'introduction en bourse par augmentation de capital

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Business plan de l’IPO de Résidences Dar Saada 2013-2017p
Les Résidences Dar Saada, pôle du groupe Palmeraie Développement dédié aux logements économiques et moyen standing, a réalisé en 2013 un chiffre d’affaires de 1 115,8 MDH et un résultat net de 315,7 MDH. Au terme du premier semestre 2014, la société a réalisé un chiffre d’affaires de 778 MDH et un bénéfice net de 174 MDH pour une marge nette de 22,4 %.
Le chiffre d’affaires de la société est constitué intégralement des ventes de logements et produits connexes tels que les commerces et les équipements.
Sur la période 2013r – 2017p, selon le business plan de l’IPO, le chiffre d’affaires devrait passer de 1 116 MDH à 2 594 MDH, affichant un taux de croissance annuel moyen de 12,2 %. Cette évolution devrait être portée par l’accélération des livraisons des multiples projets en cours de réalisation ou programmés, notamment au niveau du Grand Casablanca, à Agadir, Marrakech et dans le nord, et l’impact des projets programmés (10 500 logements) sur le continent africain, notamment en Côte d’Ivoire et au Gabon.
L’Ebitda devrait passer de 378 MDH à 736 MDH sur la période, affichant une évolution annuelle moyenne de 13,7 % et offrir une marge nette de 28,4 % en fin de période. Mieux, le résultat net devrait plus que doubler, en passant de 306 MDH à 664 MDH sur la période, et évoluant de 18,7 % en moyenne annuelle, et dégager une marge nette en fin de période de 25,6 %.
http://lnt.ma/residences-dar-saada-sintroduit-en-bourse/

Amiir a écrit:

i love morocco a écrit:

ils ont mentionné que c'est les multiples pre money. il fallait qu'ils soient honnêtes et qu'ils fassent le tableau en post intro.

Ce que je ne comprends pas c'est pourquoi ils n'ont pas considéré les comparables boursiers dans la valorisation.

Donc on calcul un Ratio qui ne pourrait jamais exister et on l'utilise pour tromper les gens !! : On met des résultats 2015 qui bénéficient de l'effet Apport d'argent frais (20% de capital) et qui a évidement une incidence sur les résultat d'exploitation et financier et on le divise sur un nombre d'actions qui n'existe plus !!! Excusez moi mais là je Crie à l'A......

Pour les Comparables boursiers ça ne les arrange pas de les utiliser parce que ça donne selon mes calculs tenant compte de 15% de décote des valorisations de......(je n'ose pas dire le chiffre) disons : 60% de la valeur annoncé du titre. A lire rapidement la note on a l'impression qu'on a tenue compte des comparables boursiers. Ehhh bien Non ça n'arrange pas!!!

J'ai beau chercher la pondération de la valorisation à travers les comparables, et je n'ai pas trouvé !

Pelican a écrit:

La valorisation de Dar Saada à travers la méthode des comparables boursiers ( Addoha et Alliances ) :

> Par le PER : 3492 Mdhs soit 166 dhs
> Par le Price to book : 2646 Mdhs soit 126 dhs

La moyenne des deux méthodes donne un cours 146 dhs/action. Proposée à 215 dhs, et au vu de cette méthode de valorisation, la valeur Espace Dar Saada est 48% plus chére que la moyenne Alliances et Addoha.


Cette valorisation découle du nombre d'actions avant l'introduction soit 20 967 080.
La valeur compte créer 5 241 770 nouvelles actions pour porter le nombre des actions de la société à 26 208 850.

c'est pour cela que la méthodes des comparables boursiers n'a pas été prise en compte!!

La valorisation de Dar Saada à travers la méthode des comparables boursiers ( Addoha et Alliances ) :

> Par le PER : 3492 Mdhs soit 166 dhs
> Par le Price to book : 2646 Mdhs soit 126 dhs

( Chiffres disponibles dans la NI )


La moyenne des deux méthodes donne un cours 146 dhs/action. Proposée à 215 dhs, et au vu de cette méthode de valorisation, la valeur Espace Dar Saada est 48% plus chére que la moyenne Alliances et Addoha.

Cette valorisation découle du nombre d'actions avant l'introduction soit 20 967 080.
La valeur compte créer 5 241 770 nouvelles actions pour porter le nombre des actions de la société à 26 208 850.

La méthode des comparables transactionnels valorise Dar Saada entre 237,4 dhs ( PER ) à 286,8 dhs (P/B ) soit une moyenne de 261 dhs. Cette méthode repose sur les bénéfices de la société en 2011. A titre de rappel, les actionnaires ont depuis 2011 ont bénéficé d'un dividende 12,93 dhs et 12,88 dhs en 2012 et 2013.


Bien que la valorisation par les comparables boursiers et les comparables transactionnels figurent sur la note d'informations, ceux ci n'ont pas été - retenus - dans la valorisation finale. En effet, seul la méthode d'actualisation des flux futurs semble être retenue :

La méthode d'actualisation des flux qui donne un prix d'émission de 253,4 dhs auquel on a appliqué une décote de 15% laissant un prix d'émission de 215 dhs/action.

Récapitulons :

Au prix de 215 dhs, la valeur Dar Saada est :

--> Chère de 48% en prenant en compte la moyenne des valorisations par les comparables boursiers de Addoha et Aliances
--> Offrant une décote de 17,6% par rapport à la méthode des comparables transactionnels.

Au vu des chiffres publiés ci haut, et puisque la note d'information n'a pas retenu les autres méthodes d'évaluation, essayons nous meme de sortir avec une valorisation moyenne :

Par la méthode des comparables 146 dhs ( moyenne )
Par la méthode des comparables transactionnels : 261 dhs ( moyenne )
Par la méthode DCF : 253 dhs ( prévisions )

Moyenne des 3 méthodes : 220 dhs
Décote 15%
Prix d'émission --------------> 187 dhs

J'ai tellement cherché et lu plus qu'une dizaine d'articles sur cette introduction. Aucune analyse ni critique. Un grand RIEN. Méme ma Société de bourse m'a envoyé un bulletin de souscription. A vrai dire, je m'attendais à une petite analyse de leur part mais rien, juste la NI du site de CDVM et le bulletin de souscription de la dernière page de la NI.

Pelican a écrit:

La valorisation de Dar Saada à travers la méthode des comparables boursiers ( Addoha et Alliances ) :

> Par le PER : 3492 Mdhs soit 166 dhs
> Par le Price to book : 2646 Mdhs soit 126 dhs

( Chiffres disponibles dans la NI )


La moyenne des deux méthodes donne un cours 146 dhs/action. Proposée à 215 dhs, et au vu de cette méthode de valorisation, la valeur Espace Dar Saada est 48% plus chére que la moyenne Alliances et Addoha.

Cette valorisation découle du nombre d'actions avant l'introduction soit 20 967 080.
La valeur compte créer 5 241 770 nouvelles actions pour porter le nombre des actions de la société à 26 208 850.

La méthode des comparables transactionnels valorise Dar Saada entre 237,4 dhs ( PER ) à 286,8 dhs (P/B ) soit une moyenne de 261 dhs. Cette méthode repose sur les bénéfices de la société en 2011. A titre de rappel, les actionnaires ont depuis 2011 ont bénéficé d'un dividende 12,93 dhs et 12,88 dhs en 2012 et 2013.


Bien que la valorisation par les comparables boursiers et les comparables transactionnels figurent sur la note d'informations, ceux ci n'ont pas été - retenus - dans la valorisation finale. En effet, seul la méthode d'actualisation des flux futurs semble être retenue :

La méthode d'actualisation des flux qui donne un prix d'émission de 253,4 dhs auquel on a appliqué une décote de 15% laissant un prix d'émission de 215 dhs/action.

Récapitulons :

Au prix de 215 dhs, la valeur Dar Saada est :

--> Chère de 48% en prenant en compte la moyenne des valorisations par les comparables boursiers de Addoha et Aliances
--> Offrant une décote de 17,6% par rapport à la méthode des comparables transactionnels.

Au vu des chiffres publiés ci haut, et puisque la note d'information n'a pas retenu les autres méthodes d'évaluation, essayons nous meme de sortir avec une valorisation moyenne :

Par la méthode des comparables 146 dhs ( moyenne )
Par la méthode des comparables transactionnels : 261 dhs ( moyenne )
Par la méthode DCF : 253 dhs ( prévisions )

Moyenne des 3 méthodes : 220 dhs
Décote 15%
Prix d'émission --------------> 187 dhs

Je vais pas souscrire , je vais être patient  jusqu'à ce qu'elle baisse a 146 dh et l'acheté et un jour je vais vous rappeler ce post !

Pelican a écrit:

J'ai beau chercher la pondération de la valorisation à travers les comparables, et je n'ai pas trouvé !

ça revient à ce que tu as dit :

En acceptant l'hypothèse que c'est par rapport à nombre d'action avant intro (je ferme les yeux) tu as trouvé une val/ action à 146. En appliquant la décote de 15% c'est 124. Le Ratio (Valorisation comp Boursiers/ Valorisation intro)124/215 = 58%, j'ai arrondi à 60%

Je ne parle pas ici des Ratio PER et P/B dont les valeur (to date) sont différentes de celles calculées : PER ADH 8.8 et PER ALLI est à 8.0

Messieurs du CDVM,
Comme il vous appartient d'exiger des émetteurs afin qu'il obtiennent votre fameux sésame "le VISA du CDVM" de compléter leur note d'information par les renseignements et précisions de nature à éclairer le lecteur, invité avec votre aval à devenir investisseur, sur la portée exacte de toutes les informations et données incluses dans la N.I, nous vous blâmons de faillir à votre mission.

En effet, la note que vous avez visé, présente des informations de manière que certains épris de la transparence qualifieraient de tendancieuse et opaque.

En page 6 de cette note que vous avez visé, les rédacteurs ont pris la peine, et ils en sont remerciés même si ce n'est d'aucune utilité, de donner la définition de quelques futilités du genre "société", "ISO 9001", Habitation insalubre", "Bidonville", "Emetteur" et même de "Dirigeants".

Néanmoins, il est scandaleux que votre honorable institution n'ait pas exigé, avant d'apposer son visa, l'inclusion des définitions de terme trop techniques, que seuls les experts financiers maîtrisent alors que l'IPO que vous avez visé s'adresse à tous et même aux non adeptes des casinos, et qui sont de nature à changer le sens de lecture des données présentées.

Faut-il croire que le CDVM considère que soit tous les lecteurs de cette note d'information maîtrisent la différence entre pré-money et post money, et surtout l'impact sur les agrégats clefs qui mesurent la performance afin de convaincre les investisseurs, soit qu'il n'est pas aussi le garant de la transparence de l'information publiée publiquement comme ces le cas des prévisions. Pourtant, votre avertissement de visa n'en parle pas.

N'avez-vous pas noté qu'il s'agit d'une IPO par augmentation du capital et donc émission de nouvelles actions? 
Est-il pertinent (la vérification de la pertinence fait partie de la mission de base du CDVM) de noircir le papier inutilement d'agrégats flatteurs calculés à partir de production et bénéfices dont la réalisation est conditionnées par l'augmentation du capital par l'IPO, mais rapportés seulement au capital avant son augmentation (pré-money)? Evidemment non, sauf si le CDVM a une autre notion de la pertinence.
Est-il de coutume qu'à l'occasion des IPO par augmentation de capital les agrégats économiques sont calculés et présentés aux investisseurs sur la base d'un mixte pré-money (capital et nombre actions) et post money (production, frais financiers et revenus nets)? Là aussi la réponse ne peut qu'être négative à moins que ...


Par conséquent, au même titre que le retrait de votre visa à GSI il serait opportun d'envisager au moins une mise à jour de cette note d'information avant le 03/12/2014.


A bon entendeur s'il y en a. 

Un grand dommage, un gachi, cette intro...

On dirait que ces gens sont sur une autre planète. Aucun lien avec la réalité de notre BVC en pleine déconfiture. On n'est pas encore fixé sur les conséquences du scandale CGI.

J'ai participé à presque toutes les intros, même celle de JELC. Mais cette fois, je suis désolé, ça me semble être un pure suicide.