Résultats semestriels 2011

ATLANTA : Réalisations semestrielles consolidées mitigées au S1 2011

Fait : Communiqué de presse des résultats au S1 2011.

Analyse : La filiale assurance commune aux Groupe HOLMARCOM et CDG clôture le premier semestre 2011 sur des performances commerciales en amélioration comme en atteste la progression de 8% des primes brutes consolidées à M MAD 1 517. Cette évolution recouvre une hausse de 12,5% pour la branche Vie et de 7,7% pour branche Non Vie. En revanche, le résultat net consolidé recule de plus de 17% à M MAD 153,6 (soit 68% de nos prévisions 2011 non encore ajustées) impacté par la baisse du résultat financier. Concernant les comptes sociaux, ceux-ci laissent apparaître les évolutions suivantes :

* L’activité Non Vie enregistre une amélioration de 4,5% tandis que le chiffre d’affaires brut Vie signe une ascension de 19,7% portée par le dynamisme de l’activité bancassurance développée en partenariat avec le CIH ;
* Subissant de plein fouet les contre-performances du résultat financier, le résultat net s’affaisse de près de 30% à M MAD 103.

Conclusion : Malgré des performances commerciales en appréciation et des réalisations financières supérieures à nos prévisions initiales, ATLANTA se retrouve encore une fois fortement pénalisée par les contre-performances réalisées sur le marché boursier, ce qui impacte sa rentabilité au titre du premier semestre 2011.

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AGMA LAHLOU-TAZI : Des résultats semestriels en retrait

Fait : Publication des résultats semestriels 2011.

Analyse : Au titre du premier semestre 2011, AGMA LAHLOU-TAZI affiche une progression de 1,1% des primes émises à M MAD 687 comparativement au 30 juin 2010.
De leur côté et eu égard au décalage enregistré dans l’encaissement d’une prime annuelle d’un important assuré, les encaissements accusent un repli de 4,8% à M MAD 616,7.
Dans ce sillage, le chiffre d’affaires diminue de 3,8% à M MAD 59, contre M MAD 61,3 une année auparavant. Le résultat d’exploitation s’en trouve, de ce fait, plombé de 5,3% à M MAD 33,8 (soit 65,6% de nos prévisions 2011 non encore ajustées).
Au final, la capacité bénéficiaire ressort en retrait de 4,5% à M MAD 25,2, contre M MAD 26,4 en S1-2010 (soit 60,9% de nos prévisions 2011 non encore ajustées).

Conclusion : Les indicateurs semestriels d’AGMA LAHLOU-TAZI semble subir l’impact d’une concurrence accrue dans un secteur qui devient davantage accaparé par les filiales de courtage des principaux Groupes bancaires.

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CNIA SAADA : Des réalisations semestrielles bien orientées

Fait : Publication des résultats du S1 2011.

Analyse : La filiale assurance du Groupe SAHAM affiche au titre du premier semestre 2011 des résultats bien orientés.
En effet, les primes acquises brutes s’élèvent à M MAD 1 707, soit une augmentation de 4% comparativement à fin juin 2010. Cette évolution recouvre (i) une appréciation de 5% du chiffre d’affaires Non Vie à M MAD 1 465 (vs. +7,7% pour ATLANTA et +13,8% pour WAFA ASSURANCE), confirmant, de facto, la réussite de la stratégie commerciale déployée sur l’ensemble des marchés (particuliers, entreprises et professionnels) et (ii) un recul de 5% du chiffre d’affaires Vie à M MAD 242 du fait de la sous performance de la bancassurance.
Tirant profit d’une amélioration de la sinistralité et d’une stabilité du résultat financier Non vie, le résultat technique Non Vie affiche une ascension de 80% à M MAD 166. Pour sa part, le résultat technique Vie réalise un bond de 2,7x à M MAD 51 du fait d’une bonne performance du résultat financier Vie et de la réduction de la charge de sinistre et des frais d’exploitation.
Compte tenu de ces évolutions, le bénéfice net semestriel ressort en hausse de 25% à M MAD 130 (soit 37,8% de nos prévisions à fin 2011).

Conclusion : La filiale Assurance du Groupe SAHAM affiche des réalisations financières probantes. Toutefois, cette dernière demeure pénalisée par rapport à ses concurrents sur le créneau de l’assurance Vie en raison de la faible pénétration en bancassurance et de l’absence d’un partenaire bancaire.

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MICRODATA : Progression des revenus semestriels de 20,4% à M MAD 147,7 pour un résultat net de M MAD 15,1 (+24,6%) à fin juin 2011

Fait : Publication des résultats semestriels 2011.

Analyse : Le premier semestre 2011 clôture pour MICRODATA sur la réalisation d’un chiffre d’affaires de M MAD 147,8 (soit 54,3% de nos prévisions non encore ajustées), en bonification de 20,4% comparativement à une année auparavant, en raison principalement de la progression du nombre de projets d’infrastructures pour le compte de grandes organisation marocaines. Les revenus générés par l’activité services ressort, pour sa part, à M MAD 11,4, contribuant ainsi à hauteur de 7,7% du chiffre d’affaires global.
Néanmoins, le résultat d’exploitation se replie légèrement de 2,2% à M MAD 20,1 (soit 47,9% de nos prévisions non encore ajustées) impacté de plein fouet par l’augmentation de 26,0% à M MAD 113,8 des achats revendus de marchandises et de 30,6% à M MAD 5,5 des autres charges externes. La marge d’exploitation se contracte, par conséquent, de 3,2 points à M MAD 13,6%.
Pour sa part, le résultat financier s’améliore, passant de M MAD -3,97 à fin juin 2010 à M MAD 1,87 à fin juin 2011, profitant de l’embellie du bilan de change qui se fixe à M MAD 2,3 (contre M MAD -3,4 une année auparavant).
Compte tenu d’un résultat non courant de K MAD -180,0 (contre K MAD 46,8 une année auparavant), le résultat net de MICRODATA s’élargit de 24,6% à M MAD 15,1 (soit 55,3 % de nos prévisions non encore ajustées), établissant la marge nette à 10,2% contre 9,9% une année auparavant.
Sur le plan bilanciel, l’endettement net semestriel se fixe à M MAD 21,8, établissant le niveau de gearing à 34,5% (contre un désendettement au S1 2010).
Côté perspectives, MICRODATA entend capitaliser sur la montée en puissance escomptée des projets d’infrastructures informatiques au Maroc.

Conclusion : A fin juin 2011, la situation financière de MICRODATA ressort plutôt positive, en dépit de la légère baisse du résultat d’exploitation. Recommandation et valorisation en cours d’actualisation.

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DELATTRE LEVIVIER MAROC : Une production en amélioration de 15,9% à M MAD 276,9 drainant une capacité bénéficiaire en hausse de 6,5% à M MAD 12,5 à fin juin 2011

Fait : Publication des réalisations en S1-2011.

Analyse : Au terme du 1er semestre 2011, DELATTRE LEVIVIER MAROC –DLM- affiche une production en hausse de 15,9% à M MAD 276,9 (soit 53,3% de nos prévisions non encore ajustées), dont des revenus de M MAD 97,5 et une variation de stocks de M MAD 178,3. Compte tenu d’une comptabilité à l’achèvement, le chiffre d’affaires exclut les projets entamés non encore livrés comptabilisés en variation de stocks. Par conséquent, les revenus semestriels se replient de 41,0% comparativement en S1-2010 tandis que la variation de stocks enregistre un bond de 2,4x. La ventilation du chiffre d’affaires par secteur laisse apparaître la prédominance de l’énergie (80%) suivi de loin par les cimentières (10%) ainsi que par les activités mines (5%) et autres (5%).
Dans ce sillage, le résultat d’exploitation s’élargit de 21,1% à M MAD 23,6 (soit 89,4% du résultat d’exploitation 2011E non encore ajusté) profitant notamment des effets du plan de réduction des coûts et de la gestion rigoureuse des charges engagées en 2011 par DLM dans un contexte d’incertitude économique. De facto, la marge opérationnelle se hisse de 12,4 points à 24,2%.
De son côté, le résultat net limite sa progression à 6,5% à M MAD 12,5 (soit 80,3% de nos prévisions non encore ajustées), en raison du doublement du taux d’imposition effectif selon le Top Management. Par conséquent, la marge nette s’établit à 12,8%, en expansion de 5,7 points.
Sur le plan des perspectives, celles-ci se présentent bien pour DLM, qui fait état d’un carnet de commandes de M MAD 1 163 à fin juin 2011 (vs. M MAD 599 en janvier 2011) et de M MAD 1 285 au 14 septembre 2011, sécurisant 2 ans de chiffre d’affaires. Cette amélioration s’explique par la dynamique des secteurs d’activité des Business Units de DLM notamment les infrastructures (autoroutes, TGV, etc.) et le secteur minier.

Conclusion : Amélioration des réalisations et des perspectives globales semestrielles de DLM qui devrait tirer profit à l’avenir de la mise en oeuvre de chantiers de grandes envergures notamment dans les BTP et le secteur minier.

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SONASID : Redressement du résultat net consolidé semestriel à M MAD 92 vs. M MAD –102 en S2-2010

Fait : Publication du communiqué sur les résultats du S1 2011.

Analyse : SONASID parvient, au terme du premier semestre 2011, à redresser ses marges en dépit de la conjoncture actuel marquée par :

Des prix des intrants (notamment la ferraille) historiquement élevés ;
Une surcapacité de production qui subsiste sur le marché local ;
Et, une faible croissance de la consommation nationale apparente en raison du recul du segment TP et des chantiers de logements sociaux qui n’ont pas encore atteint le rythme escomptée.
Dans ces conditions, le chiffre d’affaires de la société s’établit à M MAD 2 753 au 30 juin 2011, en hausse de 27,2% par rapport au S1 2010 et de 50,8% par rapport au S2 2010.
Sur le plan opérationnel, et profitant de :

La réduction de la base des coûts à l’aciérie et dans les laminoirs ;
La refonte de l’approche commerciale et le pilotage de la marge ;
L’optimisation des coûts logistiques ;
La capture de nouveaux volumes rentables à l’export.
… l’EBITDA s’élève à M MAD 253 contre M MAD 206 en S1 2010 (et vs. M MAD -4 en S2 2010). La marge d’EBITDA se redresse, ainsi, par rapport au second semestre 2010, pour se fixer à 9,2% (contre 9,5% par rapport au S1 2010).
De son côté, le résultat d’exploitation atteint M MAD 135, en bonification de 70,9% par rapport au S1 2010 (vs. M MAD -159 en S2 2010), portant la marge opérationnelle à 4,9% en S1 2011 contre 3,7% au 30 juin 2010.
En consolidé, les revenus s’élargissent de 25,7% par rapport à S1 2010 et de 43,8% par rapport à S2 2010 pour s’établir à M MAD 2 760 (soit 49,8% de nos prévisions non ajustées pour 2011).
L’EBITDA s’établit à M MAD 256 (soit 51,4% de nos prévisions non ajustées pour 2011) au S1 2011 contre M MAD 223 au 30 juin 2010 et M MAD 1 au S2 2010.
Enfin, le RN consolidé s’établit à M MAD 92 (soit 41,4% de nos prévisions non ajustées pour 2011) contre M MAD 82 en S1 2010 et M MAD -102 en S2 2010.
Sur le plan des perspectives, SONASID devrait capitaliser sur la relance escomptée du secteur du BTP et sur la poursuite de l’optimisation de ses charges.

Conclusion : Après un second semestre 2010 déficitaire, SONASID réussit à redresser ses résultats à l’issue du S1 2011 témoignant de la reprise progressive de l’activité. Recommandation et valorisation en cours d’actualisation dans l’attente de la publication des comptes semestriels détaillés.

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DELTA HOLDING : Accroissement des revenus consolidés semestriels de 23,9% à M MAD 1 382,4 pour un RNPG en amélioration de 11,0% à M MAD 128,6

Fait : Publication du communiqué sur les résultats du S1 2011.

Analyse : Evoluant dans un contexte économique défavorable marqué par la fluctuation des cours des métaux, le prix du pétrole et des taux de change, DELTA HOLDING affiche des réalisations en amélioration à l’issue du premier semestre 2011, attestant de la pertinence de ses choix stratégiques.
Dans ce sillage, le chiffre d’affaires consolidé s’apprécie de 23,9% à M MAD 1 382,4 (soit 58% de nos prévisions non encore ajustées pour 2011).
Dans une moindre mesure, le résultat d’exploitation augmente de 13,3% pour atteindre M MAD 200,4 (soit 50% de nos prévisions non encore ajustées pour 2011).
De son côté, le RNPG s’établit à M MAD 128,6 (soit 49% de nos prévisions non encore ajustées pour 2011).

Conclusion : DELTA HOLDING enregistre des résultats semestriels en ligne avec nos prévisions. Nous maintenons une opinion positive dans l’attente de la publication des comptes détaillés.

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UNIMER : Repli des revenus semestriels de 25,8% à M MAD 206,9 pour un RN en baisse de 51,7% à M MAD 15,3

Fait : Publication des résultats semestriels 2011.

Analyse : Dans un contexte de campagnes de pêche plutôt contrastées marqué par le repli des débarquements des sardines de 54% comparativement à la même période l’exercice précédent et la hausse de ceux des anchois de 19%, UNIMER affiche des réalisations financières en baisse, au terme du premier semestre 2011. En effet et généré principalement par la nouvelle activité de semi-conserves d’anchois, le chiffre d’affaires ressort à M MAD 206,9 (soit 44,3% de nos prévisions non encore ajustées), en repli de 25,8% comparativement aux comptes pro-forma arrêtés au 30/06/2010 (comptes agrégés d’UNIMER avant fusion du 01/04/10 au 30/09/10 et de LMVM du 01/01/10 au 30/06/10), suite à la contraction du volume d’affaires de l’activité conserves de sardines.
Pour sa part, le résultat d’exploitation se détériore de 52,4% à M MAD 19,6 (soit 26,2% du REX 2011E non encore ajusté) consécutivement (i) à un déstockage réduisant la variation de stocks de M MAD 39,1 en S1-2010 pro-forma à M MAD -1,4 en S1-2011 et (ii) à l’aggravation de la structure des charges opérationnelles notamment les charges de personnel qui représentent 17,5% du CA contre 14,7% en S1-2010 pro-forma. Par conséquent, la marge opérationnelle se déleste de 5,2 points à 9,5%.
De son côté, le résultat financier bascule au rouge à K MAD -396,3 contre M MAD 2,1 en S1-2010 pro-forma en raison de la hausse des charges d’intérêts de 52,3% à M MAD 11,3, suite à l’alourdissement de l’endettement net de 37,1% à M MAD 350,2, soit un gearing de 36,9% (vs. 26,5% au 31/12/2010).
Le résultat non courant atténue, quant à lui, son déficit à K MAD -304 contre M MAD -4,5 en S1-2010 pro-forma, suite à la régression (i) des autres charges non courantes de 98,8% à K MAD 11,6 et (ii) des dotations non courantes aux amortissements et aux provisions de 91,0% à K MAD 500.
Au final, le résultat net s’effiloche de 51,7% à M MAD 15,3 (soit 25,6% de nos estimations non encore ajustées), réduisant de 4,0 points la marge nette à 7,4%.Côté perspectives et compte tenu d’un contexte conjoncturel difficile, le Top Management prévoit des réalisations 2011 en deçà des prévisions initialement fixées.

Conclusion : Impacté de plein fouet par une conjoncture sectorielle difficile, UNIMER affiche des réalisations financières en berne au terme du premier semestre 2011 et lance une sorte de profit warning sur les performances annuelles.

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MANAGEM : Hausse de 36% du chiffre d’affaires consolidé à M MAD 1 760,4 pour un RNPG en progression de 241% à M MAD 305,2 à fin juin 2011

Fait : Publication du communiqué du Conseil d’Administration du 15 Septembre 2011.

Analyse : Au terme du premier semestre 2011, le Groupe MANAGEM affiche des revenus consolidés de M MAD 1 760,4 (soit 54,6% de nos prévisions non encore ajustées), en bonification de 36% comparativement à une année auparavant, profitant principalement de la hausse des cours spot sur le marché international et de l’allégement des engagements de couverture.
Dans une proportion supérieure, l’EBE consolidé augmente de 66% à M MAD 818,6, suite à l’amélioration des productions de cobalt, de cuivre et de fluorine, établissant la marge d’EBITDA à 46,5% contre 38% une année auparavant. De son côté, le résultat d’exploitation s’apprécie de 172% à M MAD 423,2 (soit 68,0% de nos prévisions non encore ajustées), portant la marge opérationnelle à 24,0% contre 10,4% à fin juin 2010.
Le résultat financier limite, quant à lui, son déficit à M MAD -1,3 (contre M MAD -44,3 une année auparavant), consécutivement à l’amélioration des gains de change.
Compte tenu de ce qui précède et en dépit de la hausse des impôts et de la part des résultats revenant aux intérêts minoritaires, le RNPG se hisse fortement de 241% à M MAD 305,2 (soit 109,2% de nos prévisions non encore ajustées). Par conséquent, la marge nette prend plus de 10 points pour se fixer à 17,3%.
En termes de prospections, le premier semestre 2011 a été marqué par un bilan de recherche très positif, permettant de mettre en évidence des réserves supplémentaires de (i) 228 tonnes de métal d’argent, (ii) de 184 000 tonnes de tout venant de réserves de fluorine, (iii) de 1 030 tonnes métal de cobalt ainsi que de (iv) 1 171 000 tonnes de tout venant de réserves de zinc.
Le premier semestre 2011 a connu également le développement des principaux projets en cours :



Le projet aurifère Bakoudou au Gabon, dont la construction des installations industrielles et l’aménagement des dépendances minières sont en cours de finalisation, pour une production prévue au dernier trimestre 2011 ;
Le projet d’extension de SMI, pour un investissement de M MAD 300, ayant pour objectif d’augmenter de 50% la capacité actuelle de production pour atteindre progressivement 300 tonnes métal/an à horizon 2013. Le premier semestre a connu l’accélération du programme de recherche, le creusement du puits principal d’extraction et le lancement des commandes des équipements stratégiques ;
Le projet de construction des fours de production des alliages de cobalt en République Démocratique du Congo, dont les travaux sont en cours de finalisation pour un démarrage prévu début 2012 ;
Et, le projet de traitement de la pyrrhotine de Guemassa, dont a été lancé la commande des équipements stratégiques, pour une production prévue pour le second semestre 2012.
En terme de perspectives, MANAGEM ambitionne de poursuivre courant le second semestre 2011 son programme de développement axé principalement sur :
La finalisation des projets en cours de construction ;
La finalisation de l’étude de faisabilité du projet Pumpi visant l’exploitation des gisements de cobalt et de cuivre en République Démocratique du Congo ;
La délimitation des ressources minières relative aux gisements en cours d’exploration à l’international (concessions aurifères au Soudan et prospects de cobalt et cuivre en République Démocratique du Congo) ;
Et, l’accélération des travaux de recherche visant l’augmentation du portefeuille des ressources actuelles en cuivre au Maroc.
Sur le plan financier, la filiale minière du Groupe SNI table sur une croissance moins soutenue au second semestre dans le sillage des incertitudes sur les cours et les marchés internationaux.
Nous saluons cette vigilance de la part du Top Management de MANAGEM et restons attentifs à l’évolution de deux éléments importants pouvant impacter les performances de fin d’année 2011 et 2012 :

La valeur Market to market des instruments financiers ;
Et, le niveau de report des livraisons dans le cadre du portefeuille de couverture actuel.

Conclusion : La filiale minière du Groupe SNI affiche au terme du premier semestre 2011 des indicateurs financiers probants, bénéficiant de la reprise des cours à l’international et de l’allégement des engagements de couverture. Nous suspendons notre recommandation dans l’attente de la publication des comptes semestriels détaillés.


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SMI : Expansion des revenus de 83% à M MAD 544,5 pour une capacité bénéficiaire en élargissement de 288% à M MAD 265,3

Fait : Communiqué sur les résultats semestriels.

Analyse : Résultats semestriels en forte hausse pour la filiale argent du Groupe MANAGEM qui affiche un chiffre d’affaires de M MAD 544,5 (soit 54,5% de nos prévisions non encore ajustées), en hausse de 83% comparativement à une année auparavant.
Cette embellie s’explique principalement par l’évolution favorable des cours spot sur le marché international ainsi que par l’allégement des engagements de couverture de la société.
Sur le plan opérationnel, l’EBE se fixe à M MAD 356,6 (+134% comparativement à fin juin 2010), établissant la marge d’EBITDA à 65,5% tandis que le résultat d’exploitation prend 193% à M MAD 266,1 (soit 71,4% de nos prévisions non encore ajustées), élargissant la marge opérationnelle de plus de 18 points à 48,3%.
Intégrant l’amélioration du résultat financier suite à la hausse des produits d’intérêts et l’appréciation du résultat non courant consécutivement à la reprise des provisions liées aux restructurations du portefeuille de couverture d’argent, le résultat net de la société augmente de 288% à M MAD 265,3 (soit 89% de nos prévisions non encore ajustées), portant la marge nette à 48,7% contre 22,8% une année auparavant.
Sur le plan des prospections, la société affiche un bilan positif avec des nouvelles réserves de 228 tonnes d’argent métal, ramenant le total des réserves à 2 768 tonnes d’argent métal.
Au volet des perspectives, la société entend poursuivre les travaux d’extension de 50% de la capacité de production, lesquels devraient permettre d’atteindre à horizon 2013 une production annuelle de 300 tonnes d’argent métal. Notons que le premier semestre 2011 a connu l’accélération du programme de recherche, le creusement du puits principal d’extraction et le lancement des commandes des équipements stratégiques.
Le deuxième semestre sera, quant à lui, consacré à la poursuite des travaux d’extension et d’exploration et à la consolidation des performances opérationnelles.
Néanmoins, le rythme de production pourrait être ralenti en raison des difficultés d’approvisionnement en eau de l’usine à partir des forages avoisinant le site minier, suite à des mouvements sociaux de la part des riverains.

Conclusion : Le Groupe SMI présente des indicateurs financiers en forte amélioration au premier semestre 2011, tirant amplement profit de la hausse des cours de l’argent au niveau international et de l’allégement des engagements de couverture. Nous suspendons notre recommandation dans l’attente de la publication des comptes semestriels détaillés.

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