Introduction en bourse des Résidences Dar Saada, les petits porteurs du forum Bourse-Maroc appelent à son boycott. #BoycottDarSaada

Messieurs du CDVM,
Comme il vous appartient d'exiger des émetteurs afin qu'il obtiennent votre fameux sésame "le VISA du CDVM" de compléter leur note d'information par les renseignements et précisions de nature à éclairer le lecteur, invité avec votre aval à devenir investisseur, sur la portée exacte de toutes les informations et données incluses dans la N.I, nous vous blâmons de faillir à votre mission.

En effet, la note que vous avez visé, présente des informations de manière que certains épris de la transparence qualifieraient de tendancieuse et opaque.

En page 6 de cette note que vous avez visé, les rédacteurs ont pris la peine, et ils en sont remerciés même si ce n'est d'aucune utilité, de donner la définition de quelques futilités du genre "société", "ISO 9001", Habitation insalubre", "Bidonville", "Emetteur" et même de "Dirigeants".

Néanmoins, il est scandaleux que votre honorable institution n'ait pas exigé, avant d'apposer son visa, l'inclusion des définitions de terme trop techniques, que seuls les experts financiers maîtrisent alors que l'IPO que vous avez visé s'adresse à tous et même aux non adeptes des casinos, et qui sont de nature à changer le sens de lecture des données présentées.

Faut-il croire que le CDVM considère que soit tous les lecteurs de cette note d'information maîtrisent la différence entre pré-money et post money, et surtout l'impact sur les agrégats clefs qui mesurent la performance afin de convaincre les investisseurs, soit qu'il n'est pas aussi le garant de la transparence de l'information publiée publiquement comme ces le cas des prévisions. Pourtant, votre avertissement de visa n'en parle pas.

N'avez-vous pas noté qu'il s'agit d'une IPO par augmentation du capital et donc émission de nouvelles actions? 
Est-il pertinent (la vérification de la pertinence fait partie de la mission de base du CDVM) de noircir le papier inutilement d'agrégats flatteurs calculés à partir de production et bénéfices dont la réalisation est conditionnées par l'augmentation du capital par l'IPO, mais rapportés seulement au capital avant son augmentation (pré-money)? Evidemment non, sauf si le CDVM a une autre notion de la pertinence.
Est-il de coutume qu'à l'occasion des IPO par augmentation de capital les agrégats économiques sont calculés et présentés aux investisseurs sur la base d'un mixte pré-money (capital et nombre actions) et post money (production, frais financiers et revenus nets)? Là aussi la réponse ne peut qu'être négative à moins que ...


Par conséquent, au même titre que le retrait de votre visa à GSI il serait opportun d'envisager au moins une mise à jour de cette note d'information avant le 03/12/2014.


A bon entendeur s'il y en a. 

Un grand dommage, un gachi, cette intro...

On dirait que ces gens sont sur une autre planète. Aucun lien avec la réalité de notre BVC en pleine déconfiture. On n'est pas encore fixé sur les conséquences du scandale CGI.

J'ai participé à presque toutes les intros, même celle de JELC. Mais cette fois, je suis désolé, ça me semble être un pure suicide.

Pelican a écrit:

La valorisation de Dar Saada à travers la méthode des comparables boursiers ( Addoha et Alliances ) :

> Par le PER : 3492 Mdhs soit 166 dhs
> Par le Price to book : 2646 Mdhs soit 126 dhs

( Chiffres disponibles dans la NI )


La moyenne des deux méthodes donne un cours 146 dhs/action. Proposée à 215 dhs, et au vu de cette méthode de valorisation, la valeur Espace Dar Saada est 48% plus chére que la moyenne Alliances et Addoha.

Cette valorisation découle du nombre d'actions avant l'introduction soit 20 967 080.
La valeur compte créer 5 241 770 nouvelles actions pour porter le nombre des actions de la société à 26 208 850.

La méthode des comparables transactionnels valorise Dar Saada entre 237,4 dhs ( PER ) à 286,8 dhs (P/B ) soit une moyenne de 261 dhs. Cette méthode repose sur les bénéfices de la société en 2011. A titre de rappel, les actionnaires ont depuis 2011 ont bénéficé d'un dividende 12,93 dhs et 12,88 dhs en 2012 et 2013.


Bien que la valorisation par les comparables boursiers et les comparables transactionnels figurent sur la note d'informations, ceux ci n'ont pas été - retenus - dans la valorisation finale. En effet, seul la méthode d'actualisation des flux futurs semble être retenue :

La méthode d'actualisation des flux qui donne un prix d'émission de 253,4 dhs auquel on a appliqué une décote de 15% laissant un prix d'émission de 215 dhs/action.

Récapitulons :

Au prix de 215 dhs, la valeur Dar Saada est :

--> Chère de 48% en prenant en compte la moyenne des valorisations par les comparables boursiers de Addoha et Aliances
--> Offrant une décote de 17,6% par rapport à la méthode des comparables transactionnels.

Au vu des chiffres publiés ci haut, et puisque la note d'information n'a pas retenu les autres méthodes d'évaluation, essayons nous meme de sortir avec une valorisation moyenne :

Par la méthode des comparables 146 dhs ( moyenne )
Par la méthode des comparables transactionnels : 261 dhs ( moyenne )
Par la méthode DCF : 253 dhs ( prévisions )

Moyenne des 3 méthodes : 220 dhs
Décote 15%
Prix d'émission --------------> 187 dhs

je ne comprend pas aussi comment ils accordent a la méthode des comparables transactionnels un poids de 50 % alors qu'elle est basée sur des transaction qui date de 2011; les immobilières ont beaucoup baissé  depuis cette date.depuis la date de la transaction (début mars 2011) ADH est passée de 105 a 46 dh soit une dépréciation  de 56 % et ADI est passé de 715 a 370 soit une dévalorisation de 48 %. donc la perte de valeur moyenne est de 52%.

donc on suppose de résidence dar saada a suivi la tendance de son secteur sa valorisation  par les comparables transactionnels devrait être ajustées a 261 x0.48 soit 125,25dh

donc la valorisation serait de (125 +146 +253 )/3 =175 dh . si on applique 15 % de décote on aboutit a 148 dh

c'est valorisation très proche de la méthode des comparable boursier; personnellement je fais plus confiance a la méthode des comparables boursiers car la méthode du DCF se base sur un business plan qui ne se réalise jamais; et l'expérience le prouve.

la méthode des comparables transactionnels pourrait être utilisée si les transactions ne sont pas aussi lointaine et que la valorisation du secteur n'a pas trop changé.

Yuguerten a écrit :


"salam

IPO DAR SAADA

Une nouvelle arnaque orchestrée par le syndic de placement (tout les banksters notables, organes de régulation  et la fameuse communauté sont impliqués)  . 

Les scénaristes des films fiction de la pègre de Chicago et leurs syndics (Al capone) n'auraient pas osé ce simulacre.




Notez bien les ratios pré-augmentation (EV/EBITDA, P/B, PER) déjà exagérés. Après  augmentation du capital (de l'ordre de 25%) , il faut multiplier ces ratios plus ou moins par 1.25; ce qui donne:

Per=14.25  ; un ratio raisonnable serait de 8 à 9 pour une IPO


EV/EBITDA=17  ; un ratio raisonnable serait de 6 à 7  pour une IPO


P/B=2.375   ; un ratio raisonnable serait de 1.1 à 1.3  pour une IPO


Ils sont devenus fous !!!!!!!!  Comment peut on parler de décote de 15% avec ces chiffres 

Ils nous prennent pour des imbéciles décidément  .

Je souhaite que tous les PP boycottent cette mascarade. 

C'est une boite hyper endettée et sans injection de liquide frais, ne pourrait faire face à ses obligations de croissance et objectifs (sustainable growth, produits low cost non différenciés, faible profitabilité & concurrence en croissance).

A terme un seul player peut survivre dans un environnement low cost & mono produit et travaillera en masse au coût du capital....  

On ne va pas réinventer l'eau tiède; c'est comme ça partout au monde. Bienvenu à la globalisation    

La maison mère, c'est vrai assez diversifiée,  est la seule gagnante dans cet affaire...........

L'age d'or de l'immobilier est derrière nous, mais apparemment ces guignols n'ont toujours pas compris.

Un prix correcte IPO serait de l"ordre de 1xx DH.  en cours...."

http://www.bourse-maroc.org/t2538p72-seance-du-vendredi-14-novembre-2014

Voir tous les messages de " Yuguerten " : http://www.bourse-maroc.org/spa/Yuguerten

Même au niveau de la DCF agressives

Durant la période euphorique les immobilières avait trois leviers les banques , les ventes sur plan et les fournisseurs  ! 
depuis 2010 les banques ont fermer les vannes . les fournisseurs sont asphyxier eux aussi sont en crise effet dominos , et finalement personne n'achète sur plan ! 
conclusion austérité  et pénurie de trésorie  chez les immobilière et sur exposition des banques .
la dernière chance pour eux est la bourse  pour voler la liquidité et transférer leurs risque et leur  exposition au Petit porteur !  sorte de  SUBPRIME !

LA DÉFINITION DU MOT “subprime”

Le « subprime » désigne un crédit à risque, détenu par un emprunteur qui n'offre pas les garanties suffisantes pour bénéficier d’un taux d'intérêt au prix du marché. Les établissements financiers prêteurs consentent ainsi des crédits à des taux variables et de niveau élevé. Ces conditions d'octroi font peser un risque de solvabilité sur les emprunteurs. Ce type de crédit hypothécaire est apparu aux Etats-Unis. Le crédit immobilier est ainsi gagé sur le logement de l'emprunteur.

Bonjour les Amis,
En plus des précédents points que j'avait cité et que je rappelle sur cette page, je vous donne d'autres remarques que j'ai Observé :

- La méthode des comparables boursiers n'est pas prise en compte dans la valorisation même si elle a été cité dans la note.

- On ne connait pas l'évènement exceptionnel qui ferait exploser (Tripler) le résultat d'exploitation en 2018 (les détails des comptes s'arrêtent à 2017!)  puis baisser progressivement, tenant compte de l'évolution prévisionnelle suivante :
605(2015) 640(2016) 774(2017) 1 962(2018) 1 311(2019) 1 140(2020) 1 004(2021)

- Contradiction dans la note d'information : D'une part on parle de 40% de distribution des résultats et d'autre part le montant total du RN est mis dans le report à nouveau (page 174). Sans cette injection stipulée dans le Business Plan, le Résultat Financier serait déficitaire. 

- Le ratio endettement de cette Immobilière est à 125% des Capitaux propres. Il est semblable à celui de ADH et supérieur à celui de ALLI.

- La rubrique Stock est de l'ordre de 5 Milliards de DH dont près de 25% en produits finis. On ne sait pas la cause de l'existence de ce Stock important NON VENDU.  On ne sait pas non plus comment il a été valorisé ? et s'il s'agit de sa valeur actualisée sur le Marché ? Le BP suppose également la baisse progressif de ce Chiffre. On ne sait non plus comment ce sera fait?

- Le BP suppose une augmentation annuelle de 40% des avances Clients !!! On ne sait pas sur quelle base cette hypothèse a été formulée, surtout qu'il n'est pas en corrélation avec l'augmentation du Chiffre d'affaire !

- Beaucoup d'analyses de chiffres et de tableaux concernent les comptes sociaux, Or on souscrit pour les comptes consolidés. Ces derniers ont des résultats légèrement moins bons (pour 2013 : RN = 306 MDH pour le consolidé contre 315 MDH pour le Social)

- Au final, Le Business Plan est fait pour une Société RDS qui ne fait pas d'augmentation de capital (20%) alors que c'est le cas!!
C'est peut être que "le PB avec augmentation de capital" ne permettait-il pas une rémunération du capital semblable au Niveau actuel ROE =15 ! Si on veut garder ce ratio pour 2015, ceci nécessite une augmentation de près de 50% du RN dès l'année prochaine

Pour cette IPO DAR SAADA ,le scepticisme des pp est compréhensible .
j'insiste sur le secteur de cette IPO à savoir l'immobilier 
ce secteur est dévalorisé (ADI .ADH ) en plus de l'effet CGI.
215 dhs parait déconnecté du marché .l'inconu reste la réaction des zz

Une autre anomalie de la note d'information que le CDVM n'a pas traité :
La note d'information annonce des prévision, donc un business plan, pour les cinq prochaines années alors qu'ils ont omis (volontairement ou involontairement) de traiter la 5ème année.
La N.I ne traite que des prévisions 2014 (année 1) + 2015 (année 2)  + 2016 (année 3) + 2017 (année 4). Qui a 5 bûches scolaires à offrir au CDVM dont l'équipe n'arrive pas à compter jusqu'à 5.
Pourtant, dans la page 170 de la N.I il est écrit :
"  Le tableau suivant présente l’évolution attendue sur les 5 prochaines années, des principaux agrégats des comptes de résultat de Résidences Dar Saada :  
 En MDH           2013R    2014E    2015P   2016P   2017P    Tcam14/17 "


Faut-il croire que le CDVM a considéré 2013 comme prévision alors qu'il est noté réalisations et que nous sommes presque à fin 2014?

agora a écrit:

Une autre anomalie de la note d'information que le CDVM n'a pas traité :
La note d'information annonce des prévision, donc un business plan, pour les cinq prochaines années alors qu'ils ont omis (volontairement ou involontairement) de traiter la 5ème année.
La N.I ne traite que des prévisions 2014 (année 1) + 2015 (année 2)  + 2016 (année 3) + 2017 (année 4). Qui a 5 bûches scolaires à offrir au CDVM dont l'équipe n'arrive pas à compter jusqu'à 5.
Pourtant, dans la page 170 de la N.I il est écrit :
"  Le tableau suivant présente l’évolution attendue sur les 5 prochaines années, des principaux agrégats des comptes de résultat de Résidences Dar Saada :  
 En MDH           2013R    2014E    2015P   2016P   2017P    Tcam14/17 "


Faut-il croire que le CDVM a considéré 2013 comme prévision alors qu'il est noté réalisations et que nous sommes presque à fin 2014?

Dans ce cas il faut une nouvelle Haute autorité qui contrôle le travail du CDVM ! et je propose qu'elle soit composer des intervenants du marché et un siège de représentant des PP qui sera bien sûre un de nos membres !

http://www.leconomiste.com/article/962059-ce-qu-attend-residences-dar-saada-de-la-bourse

Comment voyez-vous l’action évoluer en Bourse?
- Notre introduction en Bourse s’effectue sur la base d’un discount de 15% sur la valorisation de la société réalisée par quatre banques d’affaires. En outre, nous sommes engagés sur un business plan dont les fondamentaux sont aisément identifiables. Au-delà d’une hausse espérée correspondant au discount offert sur l’offre initiale, plusieurs paramètres laissent espérer une évolution positive du titre dès ses premières semaines de cotation. Résidences Dar Saada a connu ces trois dernières années une croissance annuelle moyenne de son chiffre d’affaires de 80%. Elle a réalisé l’ensemble des objectifs communiqués lors du dernier emprunt obligataire de 2012. RDS bénéficie d’une santé financière saine et d’une excellente notoriété. Nos résultats réalisés par le passé et projetés dans le futur sont estimés sur une base cash, puisque nous avons des créances clients qui sont à des niveaux très faibles. Enfin, la société compte payer un minimum de 40% de dividendes sur les trois prochaines années.